货币贬值开战？

罗科

世界经济仍在危机中摇晃，“货币贬值”这个武器已被发达国家举了起来。

瑞士法郎是欧洲最稳定的货币，号称“小欧元”。但近期，瑞士央行宣布决定在外汇市场买入欧元。美元，以阻止瑞士法郎兑欧元、美元进一步升值。在罕见出手干预汇市当天，瑞士央行还降息25基点，将基准利率降至0.25%的历史新低。

瑞士的上述做法，是自2004年日本试图压低日元汇率以来，一国央行首次在外汇市场进行干预，也是本轮危机爆发以来首个发达经济体对汇市实施干预。

在亚洲，贬值也已成连锁之势。

5月，韩国企划财政部长官警告将采取措施抑制韩元大涨，韩元兑美元应声下跌。

而印度和越南的货币早已贬值10%，这令泰铢压力剧增，泰国央行进而多次进场干预，避免泰铢升值过快。泰国商会副主席空讪说，目前泰铢汇率升值幅度比贸易竞争国高出约3%，冲击出口商的竞争能力。

在欧洲，俄罗斯央行先前曾连续4个月共砸下1627亿美元，相当于外汇存底的27%，进场捍卫卢布汇价，现在却反手让卢布兑美元及欧元维持弱势。

一轮竞争性货币贬值正在潜滋暗长，荷兰国际集团金融市场分析师Chris Turner说：“让货币战争开始吧。”

竞相注入流动性

进场汇市干预，是全球各地在竞相降息至历史低点，陆续宣布实施数量型放松货币政策之后的拯救经济第三阶段。

目前，除瑞士央行在汇市买入外币外，其他各国还处于警告和观察阶段。但主要国家的央行已刻意在向银行体系注入超额资金。

由于欧元区经济衰退仍在加剧，而再降息这—工具已经无法使用，量化宽松政策这个刺激经济复苏的工具成为了各国央行最实用的选择。

开始的是英国，为弥补“去杠杆化”带来流动性不足，中央银行在实行零利率或近似零利率政策后。通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性。

目前，英国推出定量宽松货币政策收购750亿英镑的国债，事实预期可能扩大到1500亿英镑（占英国GDP的10%）。

之后，美国，日本和瑞士也都在使用定量宽松货币政策，瑞典也呈跟进之势。据经济合作与发展组织（OECD）的最新报告，欧洲央行将在今年6月底把利率降到接近零的水平，不排除欧元也跟随采用定量宽松货币政策来刺激经济。这样一来，欧元、加元等货币随后也存在加入定量宽松货币政策行列的可能，这意味着世界主要经济体的货币开始奉行数量宽松货币政策基本确立。

在通缩严峻的2009年，央行向经济注入大量流动性，不会导致货币供应量大幅增加。但是，一旦经济出现恢复，货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在貨币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩在短期内就将构成巨大通胀风险。

“我判断明年国际经济就能出现恢复态势”，2007诺贝尔经济学奖获得者埃里克·马斯金对《凤凰周刊》说，而明年也是全球通胀风险高峰期。

美国重新洗牌

各国竞相贬值的竞赛，既源于美元从各国市场中抽走造成的流动性不足，也源于美国美联储近期大肆印发美元，造成美元贬值。

直到最近，美元还是世界上最为坚挺的货币之一，兑日元之外的所有其他货币均走强。不过近一两个月来，特别是在美联储将联邦基金目标利率大幅下调至接近零的水平之后，美元的走势突然转变。

为减轻资产的负债状况和保证资本的流动性，近期美国在极力拯救趋于崩溃的金融体系。今年美国国债发行量将超过两万亿美元，由于美国国内储蓄极低，加之吸引外国投资者继续购买的能力降低，而唯一办法就是由美联储自己直接购买，也就是赤字货币化。于是产生了3月18日大量购入债券的美联储声明。其核心措施就是美联储开动印钞机来拯救经济。但在未来时间内多印1万多亿美元钞票，实际是向金融市场注入大量基础货币，再经过货币乘数作用，放出更多的美元流动性。

康涅狄格州研究公司Foreign Exchange AnaIytics的大卫‘吉尔摩说，美联储愿意采取非常规的、更为激进的借贷措施，这一事实暗含了一条信息，那就是以有序的方式令美元贬值显然是政府迫切想要的结果。

因美国债务是以美元计价，如今美联储大肆印发美元，造成美元贬值意味着其债务所对应的实际财富将大大减少，假如美元贬值10%，即可导致相当于美国GDP5.9%的世界财富转移到美国。美元贬值不但可以吸纳全球财富，还可击溃别国货币和经济。

美元的暴跌正在对全球贸易中的输家和赢家重新洗牌。

在美元带动下，几乎没有哪个国家希望自己的货币坚挺。一些经济学家担心，各国可能会积极寻求贬值本币，希望能借此获得对贸易伙伴的优势。但这会引发一轮贬值潮，而且并不是每个国家都能如愿以偿，最后世界贸易和一些国家将成为牺牲品。

会产生新一轮货币战争吗？“NO！”经济合作与发展组织副秘书长皮埃尔·卡洛·帕杜安坚决地对《凤凰周刊》表示。

埃里克·马斯金也认为，多国相继出现货币贬值行为，还不能解释为火药味的货币之战。

为遏制美国滥发货币，新布雷顿森林体系委员会执行长官马克·让接受采访时表示，对于国际货币体系应该加入更多的监管和纪律，其中一个是“要给黄金和美元的货币挂钩，对于其他的货币也要保证其稳定”。

人民币难脱“牺牲”命运

虽然货币战争眼下还没有成为真正的事实，但在今年以来世界主要央行采取非常规量化宽松货币政策之下，中国央行有点着急。5月5日，中国央行在《2009年一季度货币政策执行报告》中警告，如果中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。此外，近年来通货膨胀带有明显的全球性，某个主要中央银行出现政策失误就可能给全球带来通货膨胀的风险。

在美元等外币“货币贬值竞赛”中，给有着大量以货币形态的美元储备和美元国债，以及货币储蓄率较高的中国带来难以置信的损失。

作为应对，人民币实际有效汇率今年以来也是连续第二个月出现贬值。国际清算银行5月16日公布的数据显示，4月份人民币实际有效汇率指数为122.34，环比贬值1.95%。

兴业银行首席经济学家鲁政委指出，由于美元未来无论是对内对外都可能面临剧烈波动，因而其已不适合作为追求币值稳定国家的“驻锚”货币。如果人民币继续盯住美元，则未来币值的继续稳定也将无法得到保证，因而，当前亟需尽快规划人民币转向盯住一篮子货币的市场化汇率形成方式。

但中国可能最终无法回避因美元贬值而导致的外汇资产长期性汇兑损失。著名经济学家克鲁格曼近日在中国大陆访问时给了中国当头棒喝，人民币国际化仍是一件非常遥远的事情，“我敢说我到死都看不到人民币国际化”。

或许，这是由美元及欧元的储备货币地位决定的，也是国际社会难以打破以“美元为主，欧元次之”为特征的现有国际货币体系，进而对中国形成的副产品。