升值预期新一波

张子健

站在全球角度来审查全球的货币制度安排，最好的制度就是主要大国货币之问的汇率固定。

真是“一半海水，一半火焰”。年终岁末，在中国经济逐步好转的同时，美元却在继续大幅贬值。而与此对应的是，随着国际社会对人民币升值的呼声越加强烈，近来以人民币计价的资产尤其是银行股受到外资热捧。

在美国，一些行业组织和工人联合会又开始鼓动奥巴马政府将中国列入“汇率操纵国”，这些声音与贸易保护主义升温一起对人民币升值强烈施压。可以想象，在美国巨大的财政赤字和高企的失业率重压下，两国可能引发由贸易争端所导致的汇率战。

人民币的升值预期压力一时激增。

预期与诱因

2008年以来，人民币对美元的汇率基本保持稳定，美元的疲软也意味着人民币的走软，这对于中国出口商在全球经济复苏依然乏力的背景下获取市场份额有较大的帮助。而且金融危机爆发之后，各国政府忙于救市，无暇顾及人民币汇率问题。

但是，随着全球经济的改善，尤其是中国经济的领先复苏，欧美各国重新在人民币汇率问题上大做文章，对人民币升值施加压力。

于是，自2009年下半年起，国外贸易保护主义压力纷至沓来，G20匹兹堡峰会、G7意大利峰会等国际多边论坛，重新将国际收支失衡与人民币汇率低估作为讨论焦点。8月份美国国际经济研究所的一份报告提到人民币贸易加权的有效汇率至少需要升值20％，对美元汇率要升值40％。由美国主导的G7最近突然提高了要求人民币升值的分贝，声称人民币升值有助于促进中国与全球经济实现更加平衡的增长。11月14日中国海关总署公布的9月份外贸数据远超市场预期，中国在海外市场上的份额持续上升，也给外国政府提供了对人民币汇率施压的理由。

近日，在接受《新经济导刊》专访时，经济学家向松祚解析指出，人民币升值的预期主要来自于两个方面：一是美国的货币政策和财政政策的影响，由于美国扩张性的货币和财政政策，美元大量地发行，客观上使得美元相对于世界各国的货币不断在贬值，相对于人民币也有贬值的压力。而美元大量地发行，亦使像美元这样的热钱在向全世界到处地流动，比如亚洲的香港、大陆、新加坡，客观上造成亚洲货币升值的压力。二是，奥巴马政府的贸易政策现在要实现两个目标，一方面要利用出口拉动美国经济的增长，尽可能解决美国的就业问题；另一方面是通过美元的贬值来降低美国国外的净债务。

于是，两方原因加起来构成了人民币升值的最主要原因。由此可见，人民币升值的预期主要是来自于外国，即美国的货币、财政、贸易政策，而且这种升值的预期在未来一段时间会长期存在。

当记者问到有没有国内的因素，尤其是经济回升、产能过剩、通胀压力带来的升值因素?向松祚极力否定这一观点。他认为，国内通胀的压力是人民币升值预期的一个结果，而不是原因。固然，国内通胀的压力有一部分是来自于人民币升值的预期，造成热钱的流入，另一部分来自于中国本身信贷的过度扩张。这也是中国货币政策遇到的最大的压力和挑战。

既然人民币升值预期不容乐观，那么这种压力有可抗性吗?

向松祚对此则强调说，现在的国际经济、金融环境非常复杂，中国政府要抵御人民币升值的压力，消除预期难度非常大，尤其是政治上的压力。比如奥巴马的访问，美国贸易战的不断开打，美国政府和议会的呼声，国际热钱不断进入，推动资产价格的上涨等等因素。

“我相信，到明年这种声音可能要更加地强大，比如为了遏制通胀，政府也可能会让人民币升值。这就像2005年汇率改革时国内一些学者持有的观点，其实他们是把这种因果关系搞错了。人民币升值预期是造成通胀的重要原因，所以通过人民币升值解决不了通胀的问题。但是，要消除人民币升值的外部因素，中国政府所能做的事情是很少的。尽管，中国最近也在呼吁美国要维护货币的稳定，但是美国不听你的，你能怎么着?非常复杂的国际环境就在这儿。”向不无忧虑地说。

人民币升值陷阱

最近，诺贝尔经济学奖得主、“欧元之父”蒙代尔，世界银行首席经济学家林毅夫等一批著名学者都开始站出来，明确指出，人民币升值不仅无助于解决中美贸易逆差，甚至可能扼杀全球经济复苏，警示中国切莫落入人民币升值陷阱。

“人民币升值有百害而无一利!”在记者问及人民币升值的利与弊时，向松祚的回答严肃而愤慨。他认为，总体概括起来是三大害：首先中国的出口会受到极大的打击和伤害，因为全世界的经济真实的需求增长是一定量的，而美联储的政策实际上是一种以邻为壑的政策，即以牺牲他国的利益来保持本国的增长。第二，中国投资美国的资产会蒙受巨大的损失，人民币升值多少就蒙受多少损失。第三，人民币升值的预期，导致许多热钱流入，炒作中国的资产，造成股市和房产等泡沫经济非常严重，最终，这种泡沫经济会破灭。那将对中国金融体系和整个实体经济造成巨大伤害。

世界银行首席经济学家林毅夫近日在诺奖论坛上表示：人民币升值可能会扼杀全球复苏，由于从中国进口的消费品会更贵，还将遏制美国的消费需求。由于在国际间经济往来及依赖程度越来越高的情况下，有利和不利的影响都是双向的，那么对他国经济的影响表现在哪里々

对此，向松祚向记者表示，目前美联储的货币政策不仅造成对人民币的升值压力，同时对全球很多的货币都带来了压力。像巴西的货币今年以来已经升值超过30％，尽管巴西中央银行不断进行市场干预，买入美元，致使巴西中央银行外汇储备增长迅速，已经到了3000亿美元。所以，中国和其他国家所面临的困境是一样的，汇率浮动逐渐演变成一个全球的大问题。

向松祚一针见血地指出，美联储过于宽松的货币政策，是美国的金融危机通过汇率机制向外转移的不负责任的政策，它终究会对全世界的经济造成非常大的伤害。要使全世界的国家团结起来，迫使美国改变它的政策，现在看起来也非常难，所以要冷静地分析这种压力，这是一个世界性的大问题。

1971年尼克松摧毁布雷顿森林协议、开启浮动汇率体系之后，美元即成为世界上最主要的核心储备货币，它的大量发行，美元就会一直贬值，从历史上看亦是如此。人类历史的绝大多数时代都是固定汇率，1950年～1971年时期之全球真实经济增长速度，高出1971年～2007年时期2个百分点。经济学者多年研究之结论是：两个时期经济增长差别如此巨大的根本原因，就是后期的浮动汇率造成了全球货币动荡和频繁的金融危机。

人们应该明白：全球真正有能力、而且实际上经常操纵汇率的国家不是别人，正是美国。当然，让各国大搞汇率浮动，最大受益者是美国。正如上世纪70年代初期美国众议院金融委员会

主席罗斯所说：浮动汇率能更好地为美国利益服务。

1985年9月，美日德法英五国在纽约广场饭店举行会议，达成“五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，规定日元(和德国马克)应大幅升值，以解决美国巨额贸易赤字”的“广场协议”。之后，日元大幅升值，大量国际资本涌入日本的房市和股市，造成了巨大的泡沫经济；同时，日本的出口受到严重的打击，加速了泡沫经济和实体经济的远离。至此，日本经济一蹶不振，进入了长达十几年的衰退期。

广场协议对日本的经济产生了深远的影响，不难想象，一旦人民币升值失控，与当年日本经济极度相似的中国会不会重蹈覆辙呢?

人们习惯将美联储比喻为引领世界经济大船的导航船。今天，这艘导航船终于驶入了人类从未涉足的水域。海域茫茫，深不可测，充满了人类智慧难以理解和推测的风险和不确定性。世界经济大船能否顺利通过如此诡异的大海?还是将要沉入海底、继续蒙受巨大而惊人的损失?所有人心中都是一团迷雾。

渐进式升值之惑

2005年7月21日，中国人民银行宣布实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，这是我国外汇管理制度的又一次重要改革。从那时起，人民币由单一的盯住美元的固定汇率制改为参考以美元为主的一揽子货币，实行有限度的浮动管理。每天中国人民银行公布人民币对主要货币的中间价，各商业银行根据这个中间价实行上下有限度的浮动。从这次汇改以来，人民币对美元持续升值，至今已累计升值超过20％。

回顾这段历史，恰恰印证了中央“主动性、可控性和渐进性”的汇率政策三原则，而这正是向松祚年年呼吁改变的政策。“人民币渐进式的升值，我不认可，可以说现在许多的经济问题，就是那个时候的错误所致。”

他指出，浮动汇率之后造成两大危害，一是升值造成资产价值的泡沫，二是对贸易的沉重打击。尤其是要纠正以促进中国产业升级换代为由，鼓吹人民币汇率浮动。

历史上没有哪个国家曾经依靠汇率升值、依靠“玩弄汇率”来进行产业升级。日本、德国战后经济奇迹，产业一路升级换代，是在固定汇率条件下实现的。“亚洲四小龙”经济腾飞、产业升级是固定汇率条件下完成的。没有哪个理论可以证明：汇率升值能够刺激产业升级换代。

向松祚强调，汇率升值不是产生产业升级的最有效的武器。中国要最终占据全球产业链的高端，必须经历为全球加工制造的“痛苦过程”。而且，处于全球产业链低端的国家不止中国，还有印度、印尼、墨西哥、巴西等许多发展中国家，设若中国停止向美欧日等发达国家出口，或中国大幅提升出口产品价格，美欧日会将进口地点转移到其他国家。中国会怎样：大量生产设备闲置、大量劳动力失业、经济增速急剧放缓。因此，中国政府还不能让汇率浮动。

“产业升级是一个非常复杂的过程，汇率只能提高企业的成本，在升级过程中就死掉了，还谈什么升级换代啊?它是一个负面的刺激，而不是一个正面的刺激，应该采用正面的政策来推动企业的产业升级换代。”向表示说。

他认为，中国的汇率政策非常明确就是稳定汇率，在现阶段稳定汇率对中国经济是最有利的。因为渐进式的升值，只会造成升值的预期越来越大，慢慢地别人逼一步走一步。中国应该明确汇率货币政策的准则，在现阶段实现人民币对美元的固定汇率，无论从那个角度都是最有利的事情。“也许再过20年之后，中国的经济不同了，经济结构变化了，那个时候再去考量更合适。起码在20年内，中国经济依然是一个劳动密集型产业为主导的状态，升值当然会带来劳动力失业的压力，而且是短时间解决不了的难题。”

向松祚表示，假如政府明确固定汇率政策，国际热钱即会慢慢消退，因为这儿没有太多投资利益，如此一来人民币升值预期则会慢慢消退。中国毕竟还是一个资本管制的国家，资本还没有完全开放，应该有条件来保证汇率稳定。

对此，中国外汇投资研究院院长谭雅玲也同样表示，针对国际热钱涌入现象，中国应更多考虑投机因素，加强风险控制，保障金融安全。她指出，中国监管层应更多地考虑完善汇率制度，打破人民币单边升值预期。从经济竞争力和国家利益角度看，汇率制度应满足本国需要，而不是别国的利益或要求。人民币应加强自我定价和评估能力，而不能随从外部舆论简单认定价格方向，甚至盲从潮流确定价格。

国际化的曲径

有部分学者认为，人民币升值或放松汇率管制最大的好处是能够促进人民币的国际化。因此，中国政府一定会放松汇率控制，让人民币加快升值。对此，向松祚予以否定，并强调人民币的国际化和汇率没有关系。

历史上许多货币都是在固定汇率条件下实现国际化的。目前中国制造业尚处在初级阶段，人民币和美元的汇率最好固定，这样其他国家对人民币也相对稳定，才有利于经济贸易稳定增长。相反，人民币汇率浮动只会扼杀人民币的前景，放慢它国际化的步伐。

近观时局，人民币国际化的步伐正在显著加快，最集中的表现就是与许多国家和地区签署了货币互换协议和人民币开始跨境结算业务试点。那么，人民币国际化有没有新的路径?

向松祚建议，应首先建立一个以中国为中心的货币区，大中华货币区，包括港澳台，逐渐扩展到东南亚，因为大中华、东南亚地区最有条件成立一个货币区，无论是贸易整合程度，还是经济整合程度，以及台湾、香港经济对中国的依赖程度，都超过了欧美地区。这些国家和地区的经济严重依赖大陆，很多贸易可以让人民币来结算。如此有庞大的货币发行量，就可以支撑一个发达的资本市场，这样金融资产也可以让人民币来计量。

同时，其他国家都可以来大陆发行股票，筹集人民币基金，先形成人民币的区域，再走国际化道路。因为人民币国际化的前提是，人家愿意把人民币作为储备货币，可以进行贸易和金融交易，财富储存。

向松祚指出，中国应该站在一个更高的角度，站在一个全球货币体系和全球货币区相互竞争的角度来讨论中国的汇率政策和货币政策。

如果能够迅速形成一个庞大的以人民币为基础的货币区，如果人民币货币区成为了世界第三大货币区，即使美国和欧盟不愿意坐下来谈国际货币协议，中国也有条件可以不再和美元挂钩，外汇储备不再过多依赖美元。

彼时，如果没有别的更好的选择，也可以有条件跟他们实行完全的浮动汇率，因为人民币货币区内部的贸易已经不依赖美元或欧元，区域内的国家都可以减少对美元或欧元的依赖，国内货币政策受汇率动荡的影响也较低。长远来看，中国的汇率政策和货币政策一定要站在这个高度去考量。