企业熊市扩张新实践

唐振伟

对于低周期波动行业而言，熊市正是并购整合的良机

通过海外并购投资国内政策未放开的行业，突破国内发展瓶颈，不失为一种熊市投资的良策

对于个人投资而言，投资大师彼得·林奇认为，“最佳的买入和入市时机是在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。”这一“逆势操作”的投资理念对于企业投资同样适用。

中信建投证券研究部执行总经理彭砚苹在其新著《逆势布局》一书中指出，在漫漫熊市，企业投资应首先着眼干练好内功，比如在降低成本、人才储备、制度建设等方面加大力度，为过冬做好准备，也为迎接下一轮牛市奠定基础。当然，彭砚苹指出，现金流充裕的优秀企业也大可不必捂紧钱袋，而应该抓住经济回潮期并购成本大大降低的机会，“该出手时就出手”。因为熊市中，市场上会有很多价值被低估的企业，也有与周期性关系不密切的行业。

罗兰·贝格管理咨询公司高级合伙人兼大中华区副总裁吴琪认为，熊市中，企业投资有其独特的思维：首先必须重新评估和审视原有的投资策略，分析企业未来发展应主要依靠自身增长还是并购扩张，哪种策略更适合自己。如果致力于提高自身竞争力，从哪里找突破口?如果需要并购扩张，如何选择投资行业?如何选择并购对象?如何选择最佳并购的时机?在对多家企业决策者进行专访的基础上，《经理人》杂志总结出以下四种熊市投资新实践模式。

投资低周期波动行业

对于受经济危机影响有限的低周期波动行业而言，熊市正是并购整合的良机。去年12月，民营体检业接连发生的并购案证明了这一点。

慈铭体检总裁韩小红指出，金融危机对体检业影响并不大，因为民营体检主要是面向企业客户。“企业可以缩减打车茕五星级宾馆换成四星级，甚至可以裁员，但是一般不会减少员工的体检福利，因为体检往往一年就那么一次。”

慈铭体检自从2005年走出北京开始异地扩张以来，就把打开南方市场，在全国迅速扩张规模作为既定的发展战略。慈铭体检不断建设新的店面，但一直苦于自建店面速度太慢；因为从确定要建体检机构到新的店面开张至少需要半年时间。在慈铭体检进入广州后，广州市场良好的发展态势令韩小红一直后悔进入太晚了。特别是去年年初平安资本进入之后，慈铭体检对于通过并购来扩张有了更迫切的需要。

于是，当“我佳体检”、“佰众体检”等并购对象遭遇资金困境，投资价值显现之后，慈铭体检果断出击，迅速抄底，一举并购了他们的15家体检中心。2008年12月，利用充裕的现金流，慈铭体检接连并购“我佳体检”、“佰众体检”，布局全国，店面达到45家，巩固了民营体检行业龙头的地位。

韩小红指出，平安资本的进入以及慈铭自有资金的积累足以支持慈铭这样大手笔的并购；另外，慈铭自身这么多年的业务积累，培养了大量的人无也为此次并购打下了坚实的基础。韩小红说，当前，并购扩张和自己开店的成本差不多，但极大地节约了时间成本：另外，整体规模扩大后，未来的成长空间就获得了很大的提高。

并购之后如何优化整合、实现并购后的协同效应的问题是任何一次并购必然面临的难题。瑞士银行中国区主席李一谈到中国银行业海外并购时指出，吃掉竞争对手不是问题，问题是身体能不能接受得了，能不能消化吸收，能不能和自己融为一体。韩小红认为，她对并购的两家体检连锁机构及其领导者都非常熟悉，因此并购后不存在难消化的问题。

吃掉竞争对手不是问题，问题是身体能不能接受得了，能不能消化吸收，能不能和自己融为一体

借海外并购“曲线救国”

对由于国内政策限制、发展遭遇“天花板”的企业而言，通过海外并购投资国内政策未放开的行业来“曲线救国”，突破国内发展瓶颈，不失为一种企业熊市投资的良策。

263网络通信有限公司(以下简称“263”)就是在熊市抄底并购美国电信运营商iTalk Global Communications公司(以下简称“iTalk”)，从而获得了“梦寐以求”却因国内政策限制“求之不得”的VolP业务，使其业务结构更加合理。

去年12月2日，263并购iTalk的协议获批。协议规定，263公司用现金购买Talk的定向增发股份，分步骤最终掌控Talk 50％乃至更多的股份，成为控股股东。至此，沉寂四年之久的263董事长李小龙“重出江湖”，以其充裕的资金作后盾，上演了一出新的“猛龙过江”。

之所以选择iTalk作为并购对象，李小龙说，一个非常重要的原因是，iTalkCEO赵捷及其团队做的是北美华人的VoIP基础通信运营业务。而国内VolP业务是263觊觎已久，却又不得其门而入的，因为国内政策仍是闸门紧闭，丝亳没有松动的迹象；但在北美、加拿大、新加坡这三个地方，政策环境是允许的，iTalk主要就在这三地开展业务。

作为一家提供通信服务的新经济企业，263根据市场需求不断进行业务调整与突破。公司招股说明书显示，263公司在2005年至2007年的净利润分别为894万、1353万和6345万元，实现了利润的逐年上升。同时，为进一步提升企业核心竞争力，完成业务版图全面建立，263公司于2006年便开始了VOIP业务的求索。然而，电信监管政策的铁幕迟迟无法拉开，让263国内推进VOIP业务的愿景成了痴人说梦。

要在国内环境的夹缝之中发展壮大长成参天大树，263必须通过海外并购新的业务使自己的产品结构更加合理。

当然，iTalk本身的财务投资价值和未来的盈利能力，也是吸引263“眼球”的重要因素。iTalk成立以来年均增长率超过50％，占据着北美华人宽带通信市场第一的位置，30％的华人家庭使用其网络电话服务，年营收近3000万美元，毛利率大约50％。iTaik这些耀眼的光环，足以让263迷恋不已。

并购完成后，263未来的收入来自三大业务板块：“增值通信业务”、“互联网通信”和“海外基础通信”。其中，海外基础通信收入是263新增的业务板块，是迎娶iTalk给263带来的丰厚嫁妆。

利用熊市资产价格低迷，寻找最佳并购时机来抄底价值被低估的优质资产，是不错的投资模式投资旧市场中新机会

熊市中，通过与“大有来头”的合作对象合作，借助对方的品牌影响力和自己的核心竞争力，共同挖掘旧市场中潜藏的新机会，就可能开辟出一片广袤的蓝海。

因为只有媒体形式没有媒体内容，在纳斯达克上市的分众传媒股价“跌跌不休”，最终被新浪收购；而同样以“分众传播”、“渠道制胜”为亮点的汽车新媒体“一路听天下”却在熊市之中达成与中国国际广播电台“国广中心”的合

作，共同开发出新的传媒产品，通过产品创新找到新的成长空间，从而获得新的利润增长点。

“一路听天下”是一个由北京龙杰网大投资有限公司开发的广告媒体，它通过中国石油加油站这样一个“渠道”向到加油站加油的私家车主免费发放，以CD光盘的形式承载版权内容和广告主的广告。“一路听天下”的盈利模式就是依靠植入CD光盘内的音频广告和CD光盘外包装的平面广告来获得广告收益。

对于“一路听天下”这个广告媒体来讲，一不缺内容、二不缺渠道、三不缺受众，惟一缺少的就是品牌知名度、美誉度和影响力，而这些对于吸引广告投放是至关重要的，并且成为长期制约它成长为一个全国性广告媒体的瓶颈。正是对新成长空间的渴望促成了此次合作。

龙杰网大CEO朱国勇说，此次合作，最初是国广中心主动找到他们，他开始认为国广只是想卖给他们版权内容，因为他们的一个投资方式是专门为广告平台提供版权内容的，所以对于国广这个传播机构的内容资源的热情并不高。但国广提出要和他们进行品牌资源方面的合作，就引起了朱国勇的兴趣，于是合作得以达成。

根据双方协议，由国广中心制作一档广播节目“CIR时代人物志”，播出之后放在国广网站上；龙杰网大负责这档节目的贴片广告，并且将该节目做成光盘，通过它的媒体渠道发放给有车族这个广告目标受众。通过合作，“一路听天下”可以获得合作伙伴的版权内容、国际广播电台的广播频段以及品牌影响力。

寻找最佳投资时机

利用熊市资产价格低迷的现状，优秀企业寻找最佳并购时机来抄底价值被低估的优质资产，也是一个不错的投资模式。当然，并购对象价值是否已经被低估，未来是否还有下跌的空间，企业决策者必须能做出准确判断。

《熊市：价值投资的春天》一书的作者董宝珍认为，熊市之所以是适合企业做投资的，是因为在熊市之中，企业内在价值(包括净资产和长期获利能力等)并没有发生变化，可能只是价格大幅下跌，因此肯定存在投资机会。

并购贷款开闸之后，1月6日，首创股份与中国工商银行北京市分行、北京产权交易所有限公司签署开展商业银行并购贷款合作框架协议，成为第一家受益于并购贷款的公司。

作为首创股份股票的持有者，董宝珍刚刚开完首创股份股东大会之后接受《经理人》专访时说，公司股东大会上审议通过了公司发行可转换公司债的议案，而募资项目也主要用于水处理业务。

首创股份主要经营水务资产，水处理业务是首创股份一直积极拓展的领域，而在水处理项目上的并购也早已有之。但在2007年，首创股份没有做任何并购，因为在当时的大牛市，股价屡创新高，水务公司的价格也跟着高得离谱；而现在，首创股份已经有了比较明确的并购对象，因为当前水务资产价格严重缩水，已经出奇的低迷。从“高得离谱”到“低得出奇”，事实上，水务资产本身的内在价值并没有发生什么变化。因为对于一个处理城市污水的水务资产管理公司而言，影响它价值的是城市人口以及用水量的规模，而这些因素在这一年中发生的变化是可以忽略不计的。因此，目前，水务处理方面的优质资产的价格已经被低估。

董宝珍说，有了并购贷款和公司债作为后盾，同时已经基本确定了并购对象，首创股份抄底并购的大幕即将拉开可以说万事俱备，只是在等待最佳时机。