医改迎来投资契机

李云凡

在新医改的大背景下，这种整合动力得到了空前加大。不管是对医药工业、医药商业还是医疗服务企业而言，这都是一场集中度快速提升的历史性机遇，只有那些能够最终生存下来的企业，才能拥有这场医改盛宴的入场券。

2009年4月6日，《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》(以下简称《意见》)终于出台，标志着我国新医改的纲领性文件正式诞生。4月7日，《医药卫生体制改革近期重点实施方案(2009～2011年)》(以下简称《实施方案》)对外发布，对医改最终方案的实施细则和近期目标进行了规定。

新医改方案的公布已经进入“以日计算”阶段。卫生部部长陈竺日前透露，在“两会”结束后，新的医改方案将很快正式对外公布。对此，分析人士普遍认为：新医改方案中的有关细节将对医药类上市公司产生重大影响。

医药行业有“永远的朝阳产业”称号。随着居民财富的增长，其对健康的需求日益提升，给医药行业带来了源源不断的增量需求。而从微观层面上讲，“医改”实际上是对行业利益的重新分配，新的一批公司将分享“医改蛋糕”，这对医药板块显然是实质性的利好。

有专家估计，新医改方案带来市场扩容机会。新产品上市增加，药品终端需求活跃，新一轮投资热潮等积极因素，有望使得医药等行业工业总产值突破10000亿元。而医改也意味着给医疗器械行业带来巨大的投融资机会。

行业供给现状

截止2009年2月，全国共有6240家医药制造企业，其中亏损企业1436家，亏损面达23％。从经营效率上看，由于医药制造企业总数的增加摊薄了行业需求总量增加的影响，使得每家企业的平均销售收入、平均利润等指标的增幅明显低于行业的整体增长速度。

从行业集中度的情况看，2007年中国制药工业前10强的销售收入总额占五大子行业销售收入的比重为13.14％，同比提升0.44个百分点。同期，全球前10强制药企业销售收入占世界药品市场总规模的比重为42.79％，同比提升了0.51个百分点，世界制药前10强的市场集中度远超过我国前10位制药企业的市场集中度。

与全球相比，我国医药产业的集中度还具有非常大的提升空间，而新医改无疑将是这场伟大变革的催化剂。

刺激行业市场扩容

禧达丰投资认为：新一轮中国医疗体制改革方案出台，医疗器械企业也迎来了难得的发展机遇。此次医改继新农村建设之后，再次催生了基层医疗市场大幅扩容。对药品、医院的经营都提出了新的改革思路，重点提出了公立医院改革，鼓励民间资本进入医疗行业，这一切都对医疗行业提供了良好的发展空间。

新医改方案出台指日可待，市场也预期医药行业将因此迎来一轮大发展。借助这股“东风”，有望刺激医药消费和对医药行业市场的扩容。

中金公司认为：陈竺提出逐步实现公共卫生服务的均等化，对乙型肝炎、艾滋病、结核病、血吸虫等重大疾病都有一些重大项目安排，这给相关公司带来了一定发展机会。

中金公司表示，医药方案将于近期推出，医药卫生市场大扩容的趋势将形成，从防御和成长双重角度考量，医药板块仍然具有不错的长期投资价值。短期基本药物、商业流通、医疗器械等领域受到政策性推动明显，而高端专科药物、疫苗等产业的受益更具有长期性和持续性。

禧达丰投资认为，本次医改重点是五个方面，分别涉及医院、医保、医药。方案首次明确提出，国家将制定公立医院改制的指导性意见，积极引导社会资金以多种方式参与公立医院改制重组，鼓励社会资金依法兴办非营利性医疗机构，适度降低公立医疗机构比重；鼓励有条件的大医院按照区域卫生规划要求，通过托管、重组等方式，促进医疗资源合理流动。而当前上市公司中以医院为主业的寥寥无几，因此有望成为医改最大的受益者。

事实上，在今年1月21日国务院通过医改方案后，各级政府2009～2011年预计将投入8500亿元，为医药行业未来3年增长提供了“拉动基础用药和基础医疗需求快速增长”的动力源。

招商证券医疗行业分析师张明芳指出，新医改方案将在三个方面惠及目前的上市公司。

首先，品牌普药和区域性商业龙头公司将分别受益于基本药物制度的定点生产和直接配送，医药流通可能出现板块行情，基础抗感染药物、心脑血管药物、糖尿病药物和基础抗肿瘤药物等生产企业面临重大机遇，代表公司有通化东宝、康美药业、东阿阿胶、天土力、云南白药、华北制药等。

疫苗行业公司将受益于公共卫生体系建设、国家扩大采购计划内免疫疫苗，代表公司有天坛生物、华兰生物等。基础医疗器械将受益于基层医疗卫生服务体系建设，以及对消毒灭菌、检测、诊断和冶疗仪器设备需求的增长。代表公司有科华生物、达安基因、鱼跃医疗等。

除此之外，基本医药目录在推出之前，某些企业一味压缩成本、不遵循GMP和GSP规范，爆发药品安全事故，这些企业将不能纳入“基本药物定点生产商和配送商”，必将被医改淘汰。

资本青睐特色医药企业

金融资本对医药企业的追捧并非狂热到不加选择的程度。这些精明的“资本家”都是选择那些行业内有特色的医药企业进行投资，尤其是在目前的这一轮投资热潮中，资本中意的大多是规模不大但在某个领域核心优势明显的中小企业。

资本从来没有像现在这样钟情于医药行业。今年以来，包括风险投资基金以及产业投资基金在内的业外金融资本正在掀起新一轮医药投资高潮。仅仅在3月份，就有数起资本与产业成功对接的案例。3月7日，赛富亚洲基金和深圳创新投资集团共同向翰宇投入首期1500万美元，三方共同导演了2008年中国多肽制药行业首起资本大戏。

紧接着帝斯曼集团旗下的帝斯曼风险投资在天津正式宣布，将投资2000万美元参股天津国韵生物科技有限公司，在天津泰达开发区建设中国最大的聚羟基脂肪酸酯(PHA)生产基地。尽管该项目与医药产业的关联并不直接，但它是帝斯曼风投正式登陆中国市场后在华的首个投资项目。

3月31日，弘毅投资与广州康臣药业合作签约仪式在广州举行，弘毅投资向广州康臣药业投资1.8亿元人民币。据了解，来自于国内外的各路风险投资正对中国医药企业进行激烈的争夺。

“热钱”的追捧使医药产业再次成为投资的乐土，对于行业的影响更是不容忽视。这一轮投资更是带有鲜明的特色，值得关注。

投资分析及风险

东海证券认为，从长期投资策略而言，建议在新医改大背景下，以确定性增长为标准，从具有研发、营销和规模等核心竞争优势的企业中挖掘新医改受益的投资品种。

从中短期的投资策略而言，在《意见》和《实施方案》公布后，新医改对全行业的集体刺激作用已经越来越小，在具体的投资策略中，更多关注的是其对不同的子行业和上市公司的具体影响情况。

尽管新医改将在很长期间内影响整个医药产业，对医药行业的影响，也需要放在很长的时间维度中进行分析。但仍然可以沿着新医改最可能的实施路线和实施方案，分析不同子行业和上市公司在新医改的大背景下其最可能的受影响情况，从而对我们的投资策略起到指引的作用。

根据不同子行业的特点，重点分析在新医改推行过程中，何种类型的公司将受益，为什么会受益，以及受益的时间和程度，从而在不同的医改进度里对不同类型的公司给予不同的关注度。

值得一提的是，由于新医改的方案从拟定到公布，至今已经有相当长的时间，二级市场上很多相关企业的短期股价已经得到了一定程度上的反应，有的甚至已经大幅偏离其短期价值。如一味追高，可能会存在较大的投资风险。

同时，新医改是一个非常复杂的系统工程，很多细则尚未出台，其对具体上市公司的影响仍然存在较大的不确定性，相关上市公司的受益情况和受益程度仍需要时间逐步予以确认。因此，我们在具体的投资中，需要密切跟踪新医改对具体企业的实际影响情况，有节奏、分阶段的把握好介入时机，从而获得更好的投资收益。