看空还是看多，基金面临分歧

陈思敏

虽然大部分投资者看好A股市场中长期行情，但是开春以来A股市场的迅速回暖却让包括基金公司在内的机构投资者忐忑不安，而对后期走势的判断也显得扑朔迷离。

高仓位促成高收益

A股市场2月份开始的持续上涨行情，让许多基金公司措手不及，这电导致一季度基金公司收益排名出人意料的大逆转：一星级基金整体收益超越五星级基金；私募基金总体收益跑输大盘和公募基金。

一星级基金领跑、私募基金败北最直接的原因就是高仓位。在这波行情中，有的基金顺势而为、及时加仓，抓住了行情；有的则与反弹失之交臂，踩错节拍甚至完全踏空。

统计股票型基金2008年底的股票仓位，一星级基金股票仓位明显高于其他星级，高达76.53％，处于最高值；最低的是五星级基金。比一星基金低近12个百分点。

数据显示，2009年一季度90只私募基金的平均收益率为13.47％，还不到大盘30.34％涨幅的一半。据了解，由于今年私募基金延续去年熊市背景下的“无为”作风，空仓行为使大部分私募基金在一季度的投资收益体现为双输局面。

后市行情存争议

基金投资策略中一个重要的部分就是仓位管理，在熊市行情中保持尽量低的仓位策略，在牛市行情中保持尽量仓位高的策略，都有利于基金业绩的提升。

从仓位操作上看，各基金公司对A股的这一波上涨行情显然有着不同见解。据调查，前期大幅加仓的基金多属于中小型基金公司，相对而言，大型基金加仓较为谨慎。而私募基金方面，就中短期行情而言，看空者居多。

兴业全球基金投资总监王晓阳日前表示，在今年的震荡行情中，将把风险控制放在基金操作的首位，控制仓位、降低波幅。“对客户来说，稳定和持续的盈利是最重要的。”

“今年指数出现较大涨跌的概率不大”，王晓阳指出，从宏观面情况来看，国内经济短期翻转的概率不大；从估值上看，A股股票价格没有出现特别便宜的机会，相对来说，港股更便宜。但是目前流动性非常宽裕，许多资金仍然在观望，一旦市场出现机会，充足的流动性将释放，“从A股过去十几年的情况来看，资金面从松往紧走的过程中，股票市场的表现一定不会好，而资金面从紧到松时股票市场往往会出现机会”。

大成基金则在近期发布的二季度投资策略报告中指出，中国经济逐步走出最困难的时期，世界经济和中国经济已经向均值回归。虽然经济的复苏具有波折性，但是整体来说，底部已经确立，宏观经济正在持续好转。基于对宏观经济的积极判断，大成基金将在未来采取较为积极的投资策略。坚持高于市场平均的仓位，在行业和板块上快速轮动。

定投或者波段操作

基金公司对市场的分歧之大超过以往，看空的继续持币观望，看多的积极转战于各个板块之间，当然还有一些看不清方向的，随波逐流地选择了看空做多。

兴业全球基金方面给出的建议是：在这样一个持续震荡的市场中，既不想置身事外、坐等行情，又不想承受太大的风险，基金定投无疑是最好的选择。

在单边上涨的行情中，定投的买入成本逐渐升高，如果能够在合适的位置进行一次性投资，收益应该会超过定投；反之，在单边下挫的市场中，定投的成本虽然逐渐下降，但在探底的过程中，敢于投资，甚至是加仓的人毕竟是少数。而下跌的市场使得本金的安全受到威胁，一般人的心态容易失衡，以至于无法坚持，去年在行情最低迷时，选择终止定投的投资者不在少数。

眼下多空分歧严重，市场在经历了前期反弹后，处于胶着状态，青黄不接，在市场分歧和充裕流动性的共同作用下。面临较强的上下波动。但长期来看，整体估值水平仍偏低。一次性大额投资，让不少人踌躇彷徨、举棋不定。但以定投的方式，分批分次小额买入，不失为介入的方法。毕竟市场充满了不确定，顶部和底部都是事后确认的。尽管也许错过了最低的区域，但长期来看，仍是一个可投资区域，一个播种的时节，提前布局、选对品种、勤于耕作，应该会迎来收获的季节。

作为长期投资，品种一定要精挑细选、优中选优。尽管市面上有数百只基金，但能作为定投长期投资的品种电许并不多。投资者可以参考过往2、3年的业绩，虽然说波动大的股票型基金较为适合定投，因为定投能够通过较长的时间熨平大的波动。但是不等于应该选择那些大起大落的基金。尤其在牛熊交替的行情中，即便牛市涨幅靠前，熊市跌幅也很大的话，那么长期收益未必会高于平均水平。

大成基金认为今年股票市场面临许多胶着的正反力量：基本面恶化与政策持续、业绩下滑与估值提升、在流动性充裕与人市资金信心不足，这决定了2009年市场走势为大幅震荡和反复筑底。

据此，大成基金表示在短期内投资者可以选择波段操作的方式，采用反向操作思路，在行业和板块上用顺势跟随策略。波段操作是指投资者在一个阶段的低位或较低位介入后，在市场明显结束波段行情时(具体表现为热点板块突然缩小、庄股减少、市场下跌放量、相当多技术指标严重超买等)进行抛出，即低买高卖。

当然，波段操作在为投资者带来丰厚收益的同时也蕴含较高风险，它对投资者解读大盘的能力要求比较高。大成价值基金经理何光明表示：“如果对大盘有较准确的判断，在上半年这轮反弹行情到阶段性高点的时候，适度的做一定的波动操作也是可以的，但如果大盘判断能力一般，又喜欢追涨杀跌，拿基金做波段的收益就一定不理想。”

“风险还剧收益，在震荡市中成为了两难的问题。投资基金，尤其是偏股型基金，风险和收益之间不一定是完全对称的。为了收益，你愿意承担多少风险，这也决定了你的投资采取何种操作方式。”