国外融资方式对我国民营企业融资的启示

罗　瑜

[摘 要]21世纪民营企业在我国经济发展中将发挥巨大作用，而其获得的金融支持远远不够。种种迹象表明，民营企业融资难制约着我国民营经济乃至整个国民经济的进一步发展，也制约着中国金融业自身的健康发展。基于此，文章以国外企业融资现状和特点为切入点，总结了国外经验对我国民营企业融资的启示，并提出了我国民营企业融资方式的创新。

[关键词]国外融资方式 民营企业 融资 创新

民营经济是我国非公有制经济的重要组成部分，30年改革的一个成果是民营企业的崛起，其对我国GDP的贡献比例正逐年提高。中国加入WTO后，民营企业将迎来新一轮大发展的机遇，21世纪民营企业在我国经济发展中将发挥巨大作用，而其获得的金融支持远远不够。种种迹象表明，民营企业融资难制约着我国民营经济乃至整个国民经济的进一步发展，也制约着中国金融业自身的健康发展。特别是在当前金融危机的背景下，如何借鉴国外融资方式，解决民营企业资金短缺问题是有着积极和现实意义的。

一、国外企业融资现状和特点分析

由于发展中国家与发达国家市场化程度不同特别是经济证券化程度不同，不同类型国家企业融资的模式是不同的。从发达国家的情况来看，目前发达国家企业的融资方式主要可以分为两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式，证券融资约占企业外部融资的55%以上；另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式，银行贷款融资约占企业外部融资的80%以上。不过尽管日韩等东亚国家与德国的企业均以银行贷款融资为主，但东亚国家与德国在银企关系、企业的股权结构、治理结构和市场约束等诸多方面存在着差异，为此，下面我们将对这几种融资模式分别进行探讨，并力图找出一些可供我国企业融资得以借鉴的经验。

（一）英美企业以证券为主导的融资模式

英美是典型的自由市场经济国家，资本市场高度发达，企业行为也已高度市场化。因此，英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹集长期资本，证券融资成为企业外源融资的主导形式。由于美国企业融资模式更具有代表性，我们着重从美国企业融资的实际来进行分析。应该说，经过长期的演进和发展，美国的金融市场体系己经相当成熟和完善，企业制度也已非常完善，企业行为也非常的理性化。一般地，美国企业融资方式的选择遵循的是所谓的“啄食顺序理论”（The Pecking order Theory），即企业融资一般会遵循内源融资>债务融资>股权融资的先后顺序，换言之，企业先依靠内部融资（留利和折旧），然后再求助于外部融资，而在外部融资中，企业一般优先选择发行债券融资，资金不足时再发行股票融资。这一融资顺序的选择反映在企业资本结构中是内部融资占最重要地位，其次是银行贷款和债券融资，最后是发行新股筹资。

（二）日本及东亚国家企业以银行贷款为主导的融资模式

相对于英美等国家以证券融资为主导的外源融资模式，日本、韩国等东亚国家的外部资金来源主要是从银行获取贷款。在这种融资模式中，以日本的主银行融资模式最为典型和突出。韩国的企业融资是以银行等金融机构为主并辅助以政策性金融的融资模式。

（三）德国企业的全能银行融资模式

德国企业的融资模式基本上与日本相同，都是以银行贷款融资为主，不过，德国实行的是一种全能银行融资体制。顾名思义，德国的全能银行是“全能的”，可以自主地从事从商业银行到投资银行的广泛业务，也就是说，银行既可以从事吸收存款、发放贷款的业务，也可以直接进行证券投资；并且，全能银行可以持有任何非金融企业任何数量的股票。

二、国外模式的比较及其对我国民营企业融资的启示

从国外的实际情况来看，当前主要有两种比较具有代表性的融资模式：一种是以英美等国家为代表的以证券市场为主导的融资模式，在这种融资模式下，企业所需要的外源资金，主要通过在证券市场上发行证券来筹集，银行则处于一个相对次要的地位。因此，对企业经营者的约束主要不是来自银行而是来自发达的证券市场；另一种是以日、德等国家为代表的银行导向型的融资模式，在日本和德国分别称为“主银行制度”和“全能银行”融资制度，在这种融资模式中，银行与企业关系密切，一家企业一般都与自己的主办银行有着长期稳定的借贷关系，主银行几乎“包办了”这家企业所有的融资需求，但是，银行对于企业的监督与控制也是非常有效的，特别是在企业财务状况不佳时更是如此。

（一）国外模式的比较分析

依据上文分析，这两种融资模式都有自己的优势，因为它们都促进了相关国家的经济发展，只是所适用的环境不同而已。以证券为主导的融资模式要求有发达的证券市场、明晰的私有产权制度和完备的法律法规与之配套；而以银行为主导的融资模式则适应于庞大的银行体系以及政府对经济领域的较强干预。从经济增长的角度出发，银行导向型的融资模式有助于形成技术与资本密集型的大型企业集团使其成为国民经济复苏和崛起的支柱，可以为政府实施“赶超型”的经济政策提供一个载体，有力地推动国民经济快速地增长，如日本和韩国等国家均在战后较短的时期内实现了经济复苏和持续增长；而相比而言，英美的证券融资为主导的融资模式难以形成长期而又稳定的银企关系，在一定程度上削弱了政府对经济发展的推动作用，但是，从经济与金融稳定的角度来看，日德以银行为主导的融资模式由于银行与企业之间的相互持股而排斥了市场竞争，容易掩盖财务危机与各种矛盾，会导致金融风险的积聚和爆发，而以证券为主的融资模式能够有效地发挥市场机制和法律监管的作用，证券市场又易于分散、释放和化解金融风险，可以避免金融危机的发生，不会引起整个经济金融领域的动荡。例如，90年代日本的泡沫经济也暴露了企业过分依赖银行，政府通过大银行保护大企业，形成所谓保护舰队的后果，可以说，透明度低、制约力差和不良贷款加剧了经济泡沫和日本银行业的危机。

（二）对我国民营企业融资的启示

由于我国还是一个处于市场化改革初期的发展中国家，还处于社会主义初级阶段，我国人均国民收入很低，证券市场也不太发达，经济证券化的水平还不高，并且，我国政府实行的是一种渐进式推进的经济改革。因此，借鉴国外的做法，并考虑到我国的实际情况，我国企业的融资模式的选择可以分两步走：一是近期过渡式的融资模式，二是未来目标融资模式。作为近期过渡模式，可以采取以“间接融资为主，直接融资为辅”的融资格局，即日德以银行为主导的融资模式，但是并不是照搬日本和德国的做法，而要根据中国的实际情况，进行制度创新，要构建市场经济条件下的微观经济主体，实施国有银行商业化、股份化和国有企业的公司化改造，大力发展非银行金融机构和民营金融机构，进一步规范和发展证券市场，努力提高证券融资的比重，同时，还要吸取东亚金融危机中日本和韩国的经验与教训，防止政府通过银行对企业的过度保护和政府对银行行为的过度干预。在此基础上，随着市场经济体制的完善和成熟，我国企业的融资模式将逐步过渡到未来的目标模式。未来的过渡模式应是自行发展、平行定位的多元化融资模式，即证券融资与银行贷款并重、市场约束性强的融资模式。

三、借鉴视角下我国民营企业融资方式创新

最近几年，国家加大了金融体制改革的力度，非公有制的股份制商业银行试点在一些地区取得比较好的成效。国有商业银行在国家政策的引导下，也逐步加大对民营企业的支持。为拓宽民营企业融资渠道，还可以考虑以下几种融资方式：

（一） 进一步利用融资租赁方式融资

融资租赁从国外的经验看它是解决间接融资低效率的有效方法，因为融资租赁能够有效解决抵押物执行难问题。融资租赁是以融通资金为目的的租赁方式，企业不直接向金融机构直接申请贷款来购进设备，而是委托租赁公司根据企业的要求和选择代为购入所需设备，然后企业从租赁公司手中租赁设备来使用，从而使企业达到融通资金目的的经济行为。50年代初期在美国兴起的融资租赁最先是为解决中小企业的资金不足而产生的。在当代，金融租赁己发展成为国际性设备投资的多功能产业，作为一新兴产业同样发挥着促进中小企业发展的功能，并在各国越来越受到高度重视。如菲律宾政府成立了“小企业担保与融资公司”专门对中小企业进行直接或间接融资，提供风险投资、租赁贷款等。这做法值得我们借鉴丁就目前而一言发展金融租赁业，让中小企业依靠金融租赁业务解决所需的资金和设备问题，既快捷又直接。

（二）广泛开展私募融资

私募融资制度又称非公开发行或定向发行制度，是面向特定投资者、在特定范围内发行股权或债务并且其股权或债务主要在场外交易的融资制度，是构建多层次资本市场体系的重要基础性制度。从国际上看，美国、德国、日本等国家和地区涉及证券发行与交易的法律，均对面向特定投资者的小额非公开发行做出了明显界定，并形成与之相对应的多层次资本市场。以美国为例，如果私募发行证券，只需事后向证监会报备即可，这就使私募融资的快递与灵活优势得以充分发挥。在2006年中国开始执行新的《公司法》、《证券法》中，虽然仍未对私募发行及场外市场进行直接界定，但已将公开发行的投资者人数明确界定为200人以上，并将股份公司设立的最低出资额由1000万元下调为500万元，同时将专利权等非现金出资的比例提升至60%。此外，根据发改委出台的《创业投资企业管理办法》以及正在制定的“产业投资基金管理办法”，私募将成为面向特定投资者募集的主要形式。中关村科技园区中小企业开始在股份代办转让系统报价，也反映了国家推进自主创新的战略需要和多层次资本市场发展的内在要求，对推动私募融资具有重要意义。

（三）发展动产（股票、债券、应收账款等）抵（质）押融资

现在，我国民营企业融资的方式主要为不动产担保融资，然而，在市场经济的发展下，动产也日渐成为人们关注的融资方式，一般来说，动产融资就是指贷款人以各种动产为担保物从银行获得各种资金支持的行为。2006年开始执行新的《物权法》规定，企业的基金份额、股票、应收账款等动产将成为有效的抵（质）押融资手段，这为缺乏不动产的民企融资创造了条件。从国外融资业的发展和我国实际上看，民营企业的动产融资将主要包括基金份额质押融资、股票最高额质押融资、应收账款融资、存货融资、仓单抵押融资以及知识产权担保融资这六个路径。

总之，解决民营企业融资困难需要政府在政策、法规上的支持，需要金融部门的机制创新，开拓更多的金融服务领域，更需要民营企业借鉴WTO成员国的经验，自身加强管理，提高资信程度，进行民营企业融资途径的创新，力求尽快地畅通民营企业融资渠道。

参考文献

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