最新汇率制度选择理论评析

赵　武

[摘 要]汇率制度是开放经济下非常重要的一个对外经济联系制度，在经济全球化和金融一体化的大背景下，其最新的理论成果突破了传统的理论。本文对汇率制度选择的最新理论进行了分析和评论，从中可见国际汇率制度选择的趋势。

[关键词]汇率制度 选择理论 评析

作者简介：赵武，男，陕西西安人，西安电子科技大学人文学院。研究方向：汇率制度 风险投资。

一、引言

一般来说，汇率制度选择的传统理论包括经济结构与经济冲击决定论、政策搭配论、成本收益决定论、政策偏好及博弈行为决定论等，这些理论从不同的角度、不同的侧面分析了影响汇率制度选择的因素。随着经济金融形势的进一步发展，影响汇率制度选择的因素和条件发生了变化，从而形成汇率制度选择理论的最新成果。

二、中间汇率制度消失论、原罪论、害怕浮动论

20世纪80年代，经济学家对汇率制度的注意力从浮动汇率与固定汇率孰优孰劣，转向最优货币区和货币一体化方面。进入90年代，另一种声音高涨起来，即认为只有自由浮动制度和极端的固定汇率制度货币局制度、货币联盟甚至美元化，才是可以维持的汇率制度，处于这两者之间的汇率制度爬行钉住、水平带内钉住等，将逐渐被大多数国家抛弃。90年代新兴国家发生的货币和金融危机为“中间汇率制度消失论”提供了一个有力佐证（王晓春，2001）。80年代，一些发展中国家在资本账户可兑换、货币政策独立性和汇率制度间找到了一个中间调和的组合：资本部分流动，汇率制度采用有限灵活的钉住汇率制或汇率目标区等，以此换取一定程度的货币政策独立性。事实上，80年代到90年代前半期，一些采用这种有限灵活汇率制度的发展中国家，如墨西哥、巴西、泰国、韩国等，经济增长较快，一直对后进发展中国家起着模范作用。但是，90年代后半期，一系列货币和金融危机迫使这些国家不得不放弃原来的汇率安排转而实行独立浮动的汇率制度，例证了在资本高度流动的条件下中间汇率制度不可持久的结论。汇率制度将走向“两极化”的另一个现实证明是对八十年代以来国际货币组织成员国的汇率安排的观察（易纲，2000）。国际货币基金组织在1999年改变了汇率制度的分类标准，使得我们可以统计真正意义上的“两极”极端固定和独立浮动汇率制的比例，根据各个国家的汇率制度安排趋势，1999年采取角点汇率制度的国家比例超过了一半。至2001年末，IMF成员国中有83个国家实行浮动汇率制，48个国家实行严格钉住（货币联盟、货币局），55个国家实行中间型汇率制。虽然采用“两极化”汇率安排是目前学术界主流的声音，但也不乏反对意见。毕竟，“与经济学家中心信条相近的是，对那些有趣的问题而言，内点解（指中间汇率制度）总比角点解更可能”。亚洲政策论坛（Asian Policy Forum）在一份讨论如何防止金融危机的论文中称“两类极端的汇率制度并不适合亚洲经济，相反，能够减轻两类极端汇率制度负面影响的中间汇率制度更适合大多亚洲国家”。

根据“原罪论”，张志超（2002）认为，对于发展中国家来说，应当干脆没有汇率，方法是放弃本国货币而采用某种国际货币，实行美元化或某种类似于欧元的制度。但是，笔者认为，这种汇率制度选择方案至多对于一些小型开放经济可能是适合的。因为原罪论假说是以金融市场不完全为前提基础的，这样，对于发达市场经济，由于其金融市场相对完全；对于封闭经济，由于其不存在汇率和利率的传递机制。因此，依据该假说得出的结论对于这两类经济是无法成立的。所以，“原罪论”至多只是提供了对现实世界可能的局部解释，而无法解释在这局部之外的汇率制度的选择。

“害伯浮动论”的主要结论有二：第一，许多国家声称离开了可调节的钉住汇率制度，这未必确实。由于害怕浮动，许多号称实行弹性汇率制的国家，其实采用的是软的钉住汇率制。第二，新兴市场国家由于有结构性的不适于浮动的理由，应当实行完全美元化。“害怕浮动论”在当前国际学术界极受重视，并且己有经验分析确认害怕浮动现象的存在。惟从学理的角度来说其研究未涉及政治因素的影响，而这在近期的汇率制度研究中己证明起到了重要作用。

汇率制度选择理论从开始出现似乎就陷入一种始终与现实相反的矛盾境地。对浮动汇率制的研究和倡导是从对金本位制下的固定汇率制的批评开始的，而两次世界大战之间的浮动汇率制导致了一系列的金融混乱与国家间矛盾，又使学者和决策者认为浮动汇率制根本不可行，因而出现了布雷顿森林体系下的固定汇率制。然而固定汇率制的复归再次使政府陷入内外目标突出的境地，也重新燃起了对浮动汇率制的支持。而当布雷顿森林体系解体，浮动汇率制重新成为现实时，人们又发现这一现实与理想相差太大，汇率脱离经济基本面的无理性的大幅波动，严重影响到国际间的投资与贸易行为。既然两个极端均不可行，结合固定与浮动特点的中间汇率体制又大行其道。以欧洲汇率机制为开始，不少国家和地区开始实行各种形式的中间汇率体制。然而，80年代未90年代初欧洲汇率机制出现的几次危机开始使人质疑这种汇率制度安排的合理性，到90年代新兴市场国家发生了由汇率危机引发的全面金融危机，人们对中间汇率制度的信心完全丧失，又出现了排除中间体制回到两角解的新共识。然而就在危机渐渐平息，不少国家弃守中间改取两头的时候，重新复活中间体制的声音重又响起。到目前为止，有关汇率制度选择的理论还不能为汇率制度选择的政策实践提供简明而清晰答案，哈佛大学的国际经济学教授Cooper甚至认为现在的汇率制度理论对实际操作没有什么帮助。汇率制度选择仍然是一个十分棘手的众说纷纭的难题，以至于在国际金融界有一个笑话说恐龙由于设计不出一个成功的汇率制度因而灭绝了。

三、结论

（一）没有一种汇率制度适合所有的国家和所有的时期，各种形式的汇率制均有其优劣，没有一种汇率制度可说是完美的；

（二）经济环境的变化决定着汇率制度的变化，不同汇率汇制的优、缺点及其对经济环境的适应性与矛盾性决定了汇率制度的变迁。在当前国际货币体系中，各国汇率制度的选择出现了相当大的变化，其基本趋势是向着更为灵活的汇率制度演变；

（三）与发达国家相比，在现行国际货币体系下，发展中国家面临特殊的经济金融环境，其汇率制度选择陷入困境。一种汇率制度不是永久性地适用，发展中国家应根据所处的不同发展阶段，随着经济基本面与环境的变化做出主动调整和变迁。

参考文献

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