２００９年的ＧＰ困境

今年的春节来得早，一月底就迎来了传统的农历新年，进入了“牛”年。大家都希望借此沾点“牛”气，但创业投资基金的管理者们—GP（General Partner，一般合伙人）—迄今还没有看到任何“牛”的迹象，这一年，恐怕大部分的时间都还要在悲观的气氛中度过。

2008年愈演愈烈的全球金融危机，使得全球IPO的大门几近关闭。根据Dealogic的数据，2008年截至圣诞节前夕，全球IPO融资金额锐减72%，从2007年同期的2994亿美元萎缩至828亿美元。包括IPO、增发等在内的全球股票融资金额则从2007年的9438亿美元下滑33%至6328亿美元。Dow Jones VentureSource发布的统计报告显示，2008年期间，美国VC支持的创业公司通过IPO、M&A;等形式只获得241亿美元资金，比2007年的576亿美元下降58％，创下过去5年内最低纪录。其中，IPO融资额仅为5.51亿美元，比2007年下降了90％以上。

IPO大门的关闭，对GP们的影响不仅仅在于已投资项目的退出，也冲击创业投资的另外三个环节：募集资金、投资项目、增值服务。

募资方面，很多提供资金的LP自身也麻烦不断。养老金、大学基金、企业、富有的家族，在此次金融海啸中都无一幸免，损失惨重。据《波士顿邮报》报道，美国康涅狄克州共同基金公司执行董事约翰·克里斯沃德说，2008年全美各大学捐赠基金平均将损失25%-30%。美国国会预算办公室也发布报告称，过去一年半时间内，养老金资产下跌至少1万亿美元，损失可能最高达2万亿美元。LP受损导致GP募资的大门关闭，GP若未能募集后续基金，将被迫缩小规模或关闭。更严重的情况是，若原来承诺投资的LP未能在未来如期入资，出现“断供”的情况，这对GP运作将有重大冲击。在这样的艰难时刻，加强与LP的沟通和互动，成为了GP重要的日常工作之一。

既然资金来源受限，投资当然也需要更为保守和谨慎。和之前的快速出击不同，GP们现在开始倾向于延长看项目的时间，了解目标企业更多的信息，以更保守的态度预期企业的未来成长，并在投资时尽可能地降低估值。特别地，不管该项目的发展阶段如何，投资者们都会严肃地考核在投资之后，下一轮能否顺利融资，尽量确保其不会中途夭折或在下轮融资中遭受减值之痛。

项目管理大概是目前GP所花时间最多之处了，其所投资项目的质地、后续融资及退出，将会决定一个GP的财务表现及长期地位。因此，首先要确保已投资项目的发展。一方面，GP会投入更多的人力和可动用资源，帮忙参与及改善已投资项目的经营管理；另一方面，也会在目前所管理的基金中尽可能保留资金，继续投资现有的有潜力的项目。

但是，并不是所有的GP只要做好上面几件事就能顺利过关，那些欧美GP在华的分支单位，有可能会受到总部的影响。还有那些在过去几年采取扩张策略而在某种程度上放松了对项目要求的GP们，在这轮调整中会面临比较大的挑战。因此，在2009年乃至2010年，GP可能经历一次整合与洗牌。

要说什么时候GP们才能走出困境重新过上好日子？美国风险投资协会前不久公布的一项调查结果显示，多数美国风险投资商认为，美国IPO市场要到2010年才可能出现复苏迹象。万通集团董事局主席冯仑有句名言是：伟大是熬出来的。GP们，恐怕还得熬上一阵子。