微软雅虎交易 进退维谷

毛江华

微软的高调和雅虎董事会的分裂，使得微软收购雅虎似成定局。然而种种微妙元素已使这桩交易暂时陷入粘着状态。

微软在短短的两周内已经

为购买雅虎付出了不菲的代价，在2月1日宣布以446亿美元的现金加股票收购雅虎全部股份后,微软的股票价值最低下挫了13%，市值蒸发超过400亿美元。

2月18日，比尔•盖茨公开表示，微软不会提高收购报价，即使收购失败，微软都会坚定不移地加大对互联网广告和搜索方面的投入，以对抗Google。随后《纽约时报》称，微软已投入3000万美元展开收购代理权战，试图强行收购雅虎。

与此同时，微软对其网络部门的管理层进行了重组，提拔了7名高级副总裁，并让“空降兵”aQuantive前CEO麦克安德鲁斯接替微软网络部门负责人伯克维茨的大多数职责。

交易形势微妙

在过去的20天内，交易虽无实质性的进展，但交易的形势却被媒体描述得无比微妙。新闻集团的默多克和Google的埃里克•施密特在雅虎尚未对微软做出正式回应前，就相继扮演了“白衣骑士”的角色。

据美国的一些媒体透露，新闻集团和雅虎早在2007年就密谈过MySpace和雅虎的合并事项，新闻集团愿意用MySpace换取雅虎25%的股份。而美国著名的科技博客Silicon Alley Insider则引用消息人士话称，几家大型私募基金最近在忙于接听新闻集团的电话，他们正在计划竞购雅虎。

雅虎内部也传出，在微软宣布收购雅虎的第二天，Google CEO施密特专门致电杨致远，希望为雅虎提供帮助，对抗微软的“恶意”收购。“微软收购雅虎将会引发一些严重的问题，因为这一交易将让微软获得太多垄断霸权，并被用于打击竞争对手。” Google在其公司博客中明确表示。

2月11日，雅虎董事会正式拒绝了微软446亿美元的收购报价，认为这一价格“极大地低估了雅虎的价值”。

雅虎拒绝微软的报价之后，微软并未像一些分析师预测的那样，将收购报价提高50亿～120亿美元，以迫使雅虎董事会接受。相反，微软CEO鲍尔默和刚刚退居二线的比尔•盖茨相继出场，高调阐述微软价格的合理性，以及微软将为雅虎股东带来的巨大回报。

两大科技巨头围绕收购与反收购展开大战已经在所难免。2月1日，微软高调发表致雅虎董事会的信，是为了让对雅虎早就怀着深深失望情绪的雅虎股东们知道，我们溢价65%，董事会的这群家伙居然不以股东利益为目标，情绪化地拒绝。

雅虎无路可逃

值得三思的是，雅虎拒绝微软的理由仅仅是强调价格低，看起来，雅虎已经缺乏独立发展的充分理由和决心了。信念已经难以支撑雅虎的发展，资本方也不再看好雅虎。“微软收购雅虎失败，将是小概率事件。” 中美众多科技博客表示。

而杨致远月底交出的财报业绩，几乎彻底浇灭了投资者的最后一丝期待。2004年上市的Google，2005年市值就超越了在互联网老大位置上坐了整整10年的雅虎。2007年Google的营业收入是雅虎的2.4倍，利润是雅虎的7倍。在2007年Google增长56%时，雅虎只有8%，而且，雅虎的市场分额在持续快速下降。

在微软宣布收购后，雅虎只能求助他人。但是无论是引入新闻集团，还是求助于Google，就理性角度而言，股东们从微软那儿将得到的利益要比这二者明确、具体得多。过去的3年中，微软平均收入增长15%、利润增长26%、资产回报率为35%，微软的股价已为股东带来28%的回报率，明显优于标准普尔500指数。将手里的雅虎股票换成微软股票，非常具有诱惑力。

美国《财富》杂志甚至断言，新闻集团与雅虎的合并十有八九不会兑现，新闻集团很可能只是想借机窥探雅虎的秘密而已。事实上，雅虎和新闻集团的管理层很难向雅虎股东证明，这笔复杂抽象的交易比微软的真金白银更具吸引力。况且，新闻集团旗下的MySpace估值难定，MySpace的营收来源主要是与Google签订的一笔价值9亿美元的广告交易，而正是这笔交易影响了Google的业绩。

事实上，雅虎董事会中的一部分独立董事已经与CEO杨致远产生了分歧，雅虎董事会主席罗伊•波斯托克甚至担心杨致远在对抗微软收购案中被个人情感所左右。更为要命的是，一部分雅虎的股东同时也是微软的股东，他们反对微软提高收购雅虎的价格。

微软代价沉重

尽管盖茨和鲍尔默对收购雅虎志在必得，但华尔街似乎并不看好这桩交易，微软两周内市值蒸发超过了400亿美元即为明证。美国洛斯公司著名投资经理乔•罗森伯格在接受采访时表示，鲍尔默缺乏投资智慧。

“鲍尔默愿以高得离谱的价格收购雅虎，偏离了自己原有的领导风格，微软也无法从中获得合理的投资回报。”罗森伯格说，“收购雅虎会极大地摊薄微软的收益，对各方来说最好的方案就是微软放弃收购。”

一些业内人士包括微软部分股东都认为，微软对Google的威胁表现得过于焦虑，从整合、执行以及运营等角度来看，微软收购雅虎搞不好会变成一场灾难。

“如果花446亿美元只是为了提高网络搜索和广告的市场份额实在不划算。”一位微软的前高层表示，“显然鲍尔默的野心不只是在此，雅虎更多的用户体验和未来的移动互联网市场也充满着诱惑力。但对微软来说，收购的代价真的不菲。”

事实上，除此之外，微软要想成功地收购雅虎，还有一段艰难之路要走。其一， 不提高价格而选择代理权争夺战，将使交易的周期大大延长，其间雅虎很多重要高管和员工可能会选择出走。其二，即使微软和雅虎达成收购协议，交易还需要通过监管部门审查，目前还无法确定美国联邦贸易委员会和司法部是否会对这一交易进行反垄断审查。至于欧盟，向来对导致市场竞争者减少的交易不太“感冒”。其三，雅虎在日本和中国的运作模式特殊，微软还必须与日本软银和中国的阿里巴巴协商，说服他们接受这项交易。

或许，这项收购有可能演变成2～3年的“持久战”，这段时间，互联网的世界可能又出现新的大变化了。

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这项收购有可能演变成2～3年的“持久战”，这段时间，互联网的世界可能又出现新的大变化了。