现代信用度量方法及其评价

戴致光

摘要：信用风险很早就受到重视，经过几十年的发展，逐步形成了度量信用风险的各种方法。本文将回顾当前国际上流行的信用资产风险管理模型并分析各种模型的优缺点，供金融机构信用风险管理借鉴。

关键词：信用风险；度量模型；评价

当前国际上流行的信用资产风险管理模型主要包括KMV信用监控模型、基于VaR方法的信用度量术、麦肯锡公司的信用风险管理模型和瑞士信贷公司开发的信用风险附加模型。

一、KMV信用监控模型及评价

KMV信用监控模型是由美国KMV公司开发的，是现今国际上流行并得到信用监控机构认可的几种主要信用风险管理模型之一。

1KMV信用监控模型的基本原理

KMV模型基于莫顿结构化模型的原理，计算信用资产的违约概率。

在KMV信用监控模型中，决定信用风险的因素如下：

首先，是决定单个信用资产的信用风险。

其次，是违约相关性，以各种借款者或交易对手在资产组合中面临的违约风险的相关程度。

再次，是风险暴露，每个贷款人或交易对手面临的违约风险在资产组合所面临的风险暴露中的比例。

2KMV信用监控模型的评价

(1)利用KMV模型进行信用风险管理的优点

①它可以被利用于任何公开招股公司。

②由于它是以股票市场数据为基础，而不是“历史记载的”账簿价值这样的会计核算数据，所以具有前瞻性。

③它基于现代公司理财和期权理论的结构化模型，强有力的理论支持。

(2)KMV模型存在的缺陷

①在计算违约概率时，资产收益的天上石麟侧面假设与实际情况有一定的出入，难免会造成一定的计算误差，可能影响风险管理的效果。

②对于计算没有公开招股的企业来说，由于没有公司交易的数据可以用，只能基于企业的会计数据和其他可观察的特征进行某些可比性分析，这加大了研究的难度。

③KMV模型没有根据资历、抵押品、合约条件或可转换型区别不同类型的贷款和债券，并没有进一步细化研究对象。

④它是静态的模型，因为莫顿模型假定，一旦管理人员采纳了合适的债务结构就不再变化了，即使企业资产价值减少。这样使模型不能捕捉那些寻求跨时保持不变的或特定的杠杆比例目标的企业行为。

二、信用度量术及其评价

1信用度量术简介

信用度量术是1997年由J.P.摩根公司和一些合作机构(美国银行、KMV公司、瑞士联合银行等)联合推出的，旨在提供一个信用风险在险价值的框架。该模型主要针对由贷款及债券等非交易性资产组成的资产组合，在既定的期间内，对投资组合进行估值和风险计算。信用度量术并非信用评级工具，也非定价模型，此模型提供了一种考虑各种资产对于投资组台风险贡献程度以及投资组合在险价值的衡量方法，可以作为信用风险管理决策的有效参考。

2信用度量术评价

信用度量术运用市场风险度量的在险价值方法进行信用风险度量，这是一个重要的创新，不仅提出了对信用风险量化的技术，同时也为金融机构将信用风险与市场风险综合管理提供了重要的线索。但是，信用度量术由于发展时间较短，难免会存在一些不足。

(1)转移概率计算的背后涉及到将过去的一段时间里的一年内转移概率的数据进行平均，这是关于违约方式和发生信用级别转移的重要假定。具体的我们假设转移概率遵循马尔可夫过程，这意味着一种债券或贷款在这一时期内移往任何特定状态的概率是独立于过去时期里的任何结果。然而，有证据表明，信用评级的转移是跨时自相关的。举例来说，如果一种债券或贷款在前一时期被降级，那么它在当前被降级的概率就会更高。这表明为描述信用级别的跨时转移，采用第二个或更高的马尔可夫过程可能更好。

(2)信用度量术中，使用单一转移矩阵需要假定转移概率在不同类型的贷款者之间没有不同；或在不同时间之内并无不同。实际上，有明显的证据表明，重要的行业因素、国家因素和商业周期因素都会影响到信用评级转移矩阵。

(3)债券的老化对于计算转移矩阵中的概率具有显而易见的影响。本质性的差异是显著的，这取决于被用于计算转移概率的债券样本是基于新债券还是基于特定时点的某一信用级别的所有未偿还的债券。

(4)利用债券转移矩阵评估贷款有关。如前所述，在一定程度上，抵押品、合约条件和其他特点使贷款的表现与债券不同，所以，使用债券转移矩阵可能导致某种内存的估值偏差。

(5)信用度量术利用企业的股权价值的相关性来计算企业之间信用等级转移的相关系数，这只是个近似，还有待进一步验证。

三、麦肯锡公司的信用风险管理模型及评价

1997年4月，麦肯锡公司公布了用于计算资产组合信用风险的Credit Portfolil View系统。该系统使用一组宏观经济变量解释违约概率，主要包括利率水平、汇率水平、经济增长率、失业率、政府购买力水平等。

Credit Portion View是宏观计量经济学模型，理论依据是宏观经济的变化决定信用风险的大小，银行信贷资产组合能够反映宏观经济变量的敏感性。但是，由于银行贷款的决策还要考虑单个贷款人的特定情况，而该模型显然忽略了这一点；该模型的有效性依赖于可靠的产业和宏观参数；该模型使用自己的特定方法调整转移矩阵，打破了标准化信用评级矩阵，不易推广使用。

四、信用风险附加模型及评价

1997年底，CSFP开发并发布了他们的信用风险管理模型：信用风险附加模型。信用风险附加模型运用精算方法计算贷款债券的违约风险。该模型沿袭信用风险简化形式定价方法的观点，认为信贷资产的违约风险是一种随机过程。

信用风险附加模型以精算方法计算组合信用风险的大小，它最大的优点是易于应用，而且能够得到违约风险的封闭解。信用风险附加模型仅仅关注违约风险，因此只需要各资产的违约概率和风险资产数量。但是，信用风险附加模型忽略了贷款人信用转移风险，因而各个信用资产的风险数量是固定的，并不随发行人的信用质量变化调整，这导致风险数量缺乏敏感性，进而计算结果不合理。