美国新金融危机中的救援及启示

许传华　徐慧玲

摘 要：肇始于房地产泡沫破裂引发的华尔街投行破产迅速向整个金融领域扩散，并很快蔓延到整个资本主义世界，目前，这一金融海啸仍在全球范围内蔓延而远没有结束。而总结危机发生的方方面面，对于我们寻求渴望与成熟市场“接轨”的、仍处于成长与转型之中的我国经济与金融市场而言，无疑会启示良多。

关键词：次贷危机；金融危机；危机救援；启示

中图分类号：F832.59文献标识码：A

文章编号：1003—0751(2009)01—0043—03

为缓解与救治本次金融危机，世界各国政府陆续采取了一系列重大的政策措施，这些政策措施目标就是尽快解决金融危机造成的冲击，恢复金融与经济秩序，阻止危机向其他领域尤其是非金融的经济实体部门蔓延，也即是希望努力将危机控制在金融层面，努力避免使“金融危机”演变成全面的“经济危机”。

一、危机下各国的救援措施

（一）欧美联合自救

2008年9月29日，欧盟4国在巴黎开会讨论，欧盟轮值主席法国总统萨科齐表示，金融危机暴露了全球经济的“结构性问题”，需要“重建国际金融与货币体系的基础”。欧盟应该在政治、经济和金融等领域表现出“坚决一致”。从美国政府提出7000亿救市计划并经历短暂曲折后最终被国会通过开始，各国大范围与大力度救市政策强力展开。此后，美国财长保尔森透露，在动用最高7000亿美元收购银行业坏账的同时，财政部还可能考虑直接入股银行，以直接改善后者的资本状况，在此之前，英国等一些欧洲国家已经出台了类似的银行国有化方案。9月29日，日内阁通过意在解救经济的170亿美元的额外预算开支；同日，俄罗斯总理普京宣布了一系列发展本国金融系统和保护国有公司资产的措施。英国、德国、荷兰、比利时、瑞典等国家政府和私人银行分别展开救市计划，出手拯救许多面临财务危机的大规模银行与房地产贷款机构，并着手稳定公众投资者与储户的信心；比利时、荷兰与卢森堡三国政府宣布联合为比利时最大银行富通集团注入112亿欧元，将它部分业务国有化；欧洲央行和美国联储局决定，将临时货币互换协定增加一倍至2400亿美元。10月7日，德国政府提出对预估金额高达5680亿欧元的全国所有银行储户提供全额政府担保，此后，法国也提出同样的储蓄全额政府担保；9日，西方各主要经济体的中央银行采取前所未有的同时集体降低利率，美国与欧洲银行分别降息50基点，澳大利亚央行宣布下调基准利率1个百分点。10月10—13日，七大工业国（G7）和20国集团的财政部长及中央银行行长在华盛顿会面，共商解决全球金融危机之计，探讨建立新的世界经济金融新秩序的主张与对策。会议强调，20国集团将团结一致，深化合作，采取一切可行的措施共同应对此次国际金融危机。10月13日，德国财政部宣布将最多提供5000亿欧元(约合6810亿美元)的贷款担保和资金，以旨在提振萎靡不振的银行业系统，这是自1989年柏林墙倒塌以来，德国政府所采取的规模最大的市场干预活动；同日，英国政府与英国央行宣布提供总额5000亿英镑(约合8650亿美元)的应急贷款及贷款担保计划；法国政府宣布将推出一项3600亿欧元（约合4910亿美元）的融资计划。这些救市计划，使得欧盟成员国可能动用的资金总额超过了2万亿美元。

（二）亚洲奋力反抗

随着危机的加深，危机对经济增长的影响逐渐显现，对亚洲也是严峻的挑战。亚洲股市、楼市下滑，市场短线波动加剧，银行业流动性趋紧，市场信心受到打击。美国次级债危机以来，亚洲股市纷纷跳水。为此，亚洲多个政府的政要或管理当局纷纷发表言论或直接出手救市，努力恢复市场信心，稳定金融市场。

一是发表言论稳定市场信心。为稳定投资者信心，亚洲多个政府的政要近期纷纷撰文或发言，强调本国经济、金融体系稳健，表示将采取一切必要措施稳定经济和金融市场。日本首相麻生太郎表示，执行经济政策是当务之急，要求必须采取切实措施保护日本经济。韩国总统李明博要求经济部和央行对外汇市场的流动性保持密切关注，在情况必要时快速采取应对行动。马来西亚副首相兼财政部长纳吉重申马国经济基础稳固，有足够的能力应对任何由美国及国际金融市场所引发的不稳定局势。香港金管局强调香港的银行体系依然稳健，有能力应付当前的金融动荡，并表示会密切观察国际金融市场最新情况，在必要时运用各种工具和措施来维护香港金融稳定。泰国央行行长表示泰国经济基本面情况仍维持良好，金融机构状况仍然稳健，国内金融系统流动性充足，最新一轮全球金融动荡的负面影响有限，外国投资者从泰国资本市场募集的资金大部分并未流出泰国。印度央行在ICICI银行出现挤兑风波后进行了介入，向投资者和储户表示ICICI银行财务状况良好。

二是多管齐下缓解银行流动性紧张状况。亚洲多家货币当局纷纷采取注资、降息等手段，缓解银行流动性紧张状况。9月中旬以来，日本、韩国、香港、澳大利亚等货币当局纷纷向银行体系注资。日本央行从9月17日起连续12个工作日里通过公开市场操作向金融市场注资24.3万亿日元。韩国政府9月26日表示将在10月底前通过外汇互换安排向市场注入100亿美元资金，以增加美元流动性。香港金融管理局于9月18日和25日两次通过公开市场操作，分别向市场注资15.56亿港元和38.83亿港元，并于9月30日宣布了向银行提供流动性支持的五项临时措施。

除直接注资外，一些货币当局还通过降息等货币政策工具帮助银行业应对流动性短缺问题。印尼央行9月16日将隔夜回购利率从12.25%下调至10.25%，并于19日表示将回购协议期限延长至多三个月，以帮助银行应对可能出现的流动性短缺问题。台湾货币当局9月16日晚间宣布调降各种存款准备金率，定期存款准备金率调降0.75个百分点，活期存款准备金率降1.25个百分点，此政策措施的效果约相当于增加台银行体系2000亿台币的流动性。9月26日，台货币当局决定将再贴现率调降12.5基点，这不但结束了连续第16次升息，也是台湾2003年6月以来的首度降息。同时，台货币当局宣布延长现行附买回操作释金的时间至180天，并将央行定期存单增加作为附买回的标的，以向金融体系提供较长期的流动性。

三是对金融市场严加管制。随着欧美股市监管当局不准股票卖空之后，亚洲一些政府也对卖空交易提出警告或禁止卖空。韩国金融监管当局暂停股票卖空，同时大幅提高上市公司回购股票上限。印尼股票交易所也表示将在10月禁止卖空。香港证券及期货事务监委会对卖空活动提出警告，并表示可能实施全面的市场管制。台湾金融监督管理委员会9月30日宣布将完全禁止卖空交易，为期两周。鉴于美金融危机揭示出金融机构对金融结构性产品的潜在风险没有完全尽到告知义务，10月2日新加坡金融管理局公告表示将对金融产品的营销监管条例进行审查。

目前来看，亚洲金融体系受美国金融危机的冲击相对有限，主要是由于亚洲银行大多专注于传统的借贷业务，不少国家银行业务的国际化程度相对较低，相对欧美银行，较少涉足复杂的全球金融产品业务。加之自亚洲金融危机以来，亚洲各国加强了对金融业的监管，也利于减少金融机构面临的风险。

（三）中国积极应对

随着金融危机不断加深，金融危机对中国经济的影响逐步显现。为应对金融危机带来的挑战，2008年7月25日召开的中央政治局会议把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为当前宏观调控的首要任务。此后，中央和有关部门又出台了一系列促进经济增长的政策。

在税收政策方面，为缓解纺织企业的困难，稳定出口，保障就业，7月31日，财政部等部门宣布自2008年8月1日起将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%，部分竹制品的出口退税率提高到11%。10月21日，财政部和税务总局又宣布，从11月1日起上调3486项商品的出口退税率，约占中国海关税则中全部商品总数的25.8%，这也是自2004年以来中国调整出口退税政策涉及税则号最多、力度最大的一次。

在信贷政策方面，8月初，央行调增了全国商业银行信贷规模，以缓解中小企业融资难和担保难问题。8月中旬，央行又将劳动密集型中小企业小额贷款的最高额度从100万元提高到200万元。9月中旬，央行决定从9月16日起下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，以解决中小企业流动资金短缺问题。10月，央行又两次下调金融机构人民币存贷款基准利率，释放出增加流动性、保持经济增长和稳定市场预期的信号。

在财政政策方面，为促进中小企业发展，2008年中央财政大幅度增加了用于支持中小企业信用担保的资金，总额达到18亿元；安排资金19亿元，专项用于支持中小企业科技创新和技术进步；安排资金12亿元，支持中小企业“走出去”，开展国际经济合作。同时，加大对各种收费的清理力度，进一步减轻中小企业负担。

为拉动内需，10月下旬，财政部和商务部将“家电下乡”试点范围从山东、河南、四川三省进一步扩大至12个省份，对实施地区农民购买财政补贴家电下乡产品，国家财政比照出口退税率，直接补贴农民消费者。11月9日更是出台扩大内需十项措施，确定4万亿元投资计划。

近期，为应对国际金融危机的冲击，贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大内需、促进经济增长的10项措施，认真执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大金融支持力度，促进经济平稳较快发展，国务院批准关于当前金融促进经济发展若干意见，总之，一切措施均是为了尽快从金融危机所造成的冲击中摆脱出来，恢复我国金融与经济秩序，实现经济平稳的过渡与增长。

二、美国金融危机救援中的经验及启示

（一）经验分析

从救市政策具体内容来看，各国救市方案涉及的政策主要包括：以债务方式向金融机构注入流动资金；央行向问题金融机构提供贷款；政府财政出资购买银行等金融机构不良资产；禁止对部分金融产品进行融券做空交易；政府主导帮助金融机构进行收购兼并等重组行动；以政府承诺与担保方式保护储蓄存款以提振投资者与居民信心；政府出资直接购买银行等金融机构股主权将其“国有化”等。从世界各国对此危机的救助中，我们总结出以下几条经验：

首先，以扩张性货币政策为主，改善市场预期。引发危机的因素很多，即使在经济基本面没有恶化的情况下，突发事件也会给金融体系造成巨大的冲击，导致市场信心受挫，而市场信心的恢复可能需要很长一段时间，临时性救助对市场信心的提振作用有限。通过扩张性的货币政策和其他政策的组合可以改善市场预期，对金融稳定至关重要。

其次，向金融系统紧急注入流动性，防止危机扩散。危机的冲击在很大程度上表现为流动性风险在金融市场上扩散。尤其是在当前以电子化交易为特征的经济中，危机传播速度极快，会造成市场流动性迅速萎缩。通过向市场特别是向金融机构提供充足的流动性，有助于缓解金融资产恶化的压力，防止危机蔓延，有利于整个金融体系稳定。

再次，直接救助重点金融机构，防止破产危机扩散。对重点金融机构的救助是稳定金融体系的一个重要手段。就趋势来看，美联储提供紧急救助的主体不仅限于政府和中央银行，当前多元化、同业互助化也成为金融业紧急救助的重要趋势。

最后，通过创新金融工具，进行重点施救。由于金融危机的诱发因素不同，危机对不同的金融机构会产生不同的冲击，既定的制度框架难以适应市场的变化，因此需要通过危机冲击的实际影响来创新金融工具，对危机中的金融机构实施重点救助。

（二）对我国的启示

从美国的危机救助中我们可以得出以下几点启示：

一是建立预警机制，防止危机传染。由于经济变量在金融危机到来之前的表现与正常或平稳时期存在系统性差异，通过密切观察这些变量就可以发现问题。因此，需要建立一个健全的预警机制，通过设立一系列预警指标，对可能遭受的危机冲击进行预警。在预警机制设立中，预警指标的选择既包括对国内市场也包括国际市场、既包括各层次金融市场也包括其他非金融市场、既包括机构运行也包括对市场情绪的监察。

二是根据危机成因，实施不同的救助措施。对金融危机的救助需要根据危机产生的原因、危机持续的时间以及危机对市场和金融机构的影响，来实施不同的救助方案。同时，在不同的环境下政策选择空间会有所差异，因此在制定和实施政策中，要充分考虑经济增长、通货膨胀、就业水平等因素，通过实施不同的政策组合来对危机进行救助。一般而言，短期救助以提供流动性为主要手段；中期救助以恢复市场信心为目标；后期恢复则以经济运行稳定为原则。

三是通过创新救助工具，实施重点救助。对金融机构的重点救助可以有效地树立市场信心，增进监管机构和被监管对象之间的信息沟通。但救助结果往往会产生道德风险，对其他金融机构的行为产生不利的影响。因此，有必要通过不救助工具创新，寻求更好的、更为灵活的救助方法。救助工具的创新，一方面要使危机中的金融机构维持正常运行，不至于导致金融恐慌；另一方面，需要以降低救助成本，便于危机后期恢复为原则。

四是通过立法，规范救助行为。大多数救助措施都是临时性的，在救助市场的同时，很可能会对市场造成不良的影响。金融救助产生的直接负效应就是金融机构的道德风险问题和政府的过度干预，有可能导致市场效率下降。因此，需要对救助措施的影响进行评估，根据评估结果制定规则，并在危机过后总结经验，通过立法规范救助行为，防止道德风险和过度干预。

参考文献

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责任编辑：伊 人