政策波动或将引发股市大震荡

周 旭

宽松的货币环境为资产价格泡沫化孕育了土壤，而政策的波动又会随时挤压泡沫的程度，因而，明年的股市会出现比较大的震荡，但这种政策变动所带来的波动并不改变股市运行的趋势。

CPI九连阴后转正，货币供应量继续增长，进出口总值更是首次实现年内月度同比正增长，一切数据偏好；但就在暖风频吹之下，大盘欲涨无力，沪综指连收四阴，成交清淡显示资金观望情绪浓厚，后市行情将何去何从?

震荡虽难免长牛仍可期

2009年包括股票、房地产、大宗商品在内的大类资产价格都出现明显上涨，与2006--2007年消费需求拉动资产价格上涨所不同的是，此轮大宗商品价格的上涨及国内房价持续创新高，主要是由货币推动。在美国等发达经济体还在去杠杆，消费能力下降，实体经济需求减弱的情况下，年初各国政府向经济体系注入的大量资金，涌入了各类资产市场，推高资产价格，国内房地产、股票市场结构性的泡沫已开始浮现。明年最可能的经济情景是温和通胀和稳定增长，而在经济未步入内生性增长轨道之前，政府的刺激政策不可能快速退出，宽松的货币环境为资产价格泡沫化孕育了土壤，而政策的波动又会随时挤压泡沫的程度，因而，明年的股市会出现比较大的震荡。

虽然政策因素成为影响明年股市波动的重要扰动因素，但并非决定性因素。经济复苏持续性及强度，仍是影响股市趋势的决定因素，随着实体经济的增长，真实需求可以化解由货币推动的短期资产价格泡沫，使股市与经济步入正反馈循环过程。因此，明年A股市场依然围绕经济复苏进程而波动，当然如果垒球经济复苏状况远好于预期，各国政府的经济刺激政策退出步伐或许会加快，政策波动亦会对市场走势形成影响，但这种政策变动所带来的波动并不改变股市运行的趋势。当然明年全球经济如果出现“二次探底”这种小概率情景，那么股市趋势将发生改变。以目前国内经济运行态势，到明年上半年，经济都会呈现加速回升势头，因此，明年一季度之前A股市场总体会向上运行，而下半年则要视全球经济运行状况而定，如全球经济脱离政策呵护，步入持续、内生性增长轨道，经历政策波动之后的股市有望延续升势。

业绩为王把握三大投资主线

2010年市场运行驱动力由极度充裕的流动性向企业盈利推动转变，经济有望转入稳定增长期，企业盈利回升及相对宽松的货币环境，为资产价格泡沫化营造较为有利的内、外部环境，但资本市场的供求关系已出现明显变化，股价泡沫化程度较以往繁荣年度将明显收敛，而且政策的波动亦会抑制泡沫膨胀。

2010年随着经济步入稳定增长阶段，宏观政策将着力经济增长方式的转变和产业结构调整，迎合政策调整方向的行业将获得持续性的增长空间，而通胀及人民币升值预期将吸引全球资本对中国资产的追逐，因而，投资机会可以围绕以下三个方面挖掘。

策略一：把握经济增长方式转变带来投资机会

明年政府将通过扩大农村消费、增加城市消费、推动换代升级、开展信用消费进一步刺激内需，东部地区和一、二线城市品牌消费和奢侈品消费有望进入加速增长阶段，而农村、中西部地区，家电、汽车等耐用品消费依然有较大增长空间。与内需相关的消费服务类上市公司将保持稳定增长的态势，如汽车、食品饮料、商业零售、酒店旅游、品牌服装、信息服务、生物医药等行业。

策略二：把握产业结构调整带来投资机会

年末召开的中央经济工作会议，已明确产业结构调整方向，严格限制对已过剩的产业重复投资，这意味着，钢铁、水泥、电解铝等过剩产业面临行业内的兼并重组机会。

策略三：通胀和人民币升值主题

伴随中国经济强劲增长，人民币必然会成为强势货币，明年人民币有望重启升值之路。同样，明年中国经济走出通缩步入温和通胀阶段是大概率事件，随着通胀预期的提升，国内资产、资源类将受到资金青睐，房地产、金融、煤炭等行业有不错的投资机会。

(作者单位：南京证券)