人民币名义汇率与上证综合指数关系的实证研究

　　摘要：本文利用单根检验和协整检验的计量方法，对汇率制度改革后至今的中国股市与汇市的关系进行了实证分析，从购买力评价角度、货币供给、利率和资本流动四个方面对实证结果进行了解释，并指出了汇率的变动带动股市变动，最终取决于各种影响因素决定的市场的力量，我国股市与汇市不再存在简单的长期稳定的关系。
　　关键词：汇率；股价；单根检验；协整检验
　　
　　近三年来，中国汇市持续上扬，但在此期间，中国上证综合股指的走势却分为方向截然不同的两段：从1020.63点（2005年7月21日）一路飙升至6092.06点（2007年10月16日）后，锋头调转向下，在这样复杂的现实背景下，本文对汇改后中国股市与汇市的关系进行的深入研究，不仅有助于深刻认识当前的资本市场，对于防范金融风险也有重要的理论和实践意义。
　　
　　一、文献回顾
　　
　　Franck和Young（1972）利用两个变量的简单回归开创了股价和汇率关系研究的先河，得出它们之间无关的结论。Bahmani-Oskooee 和Sohrabian（1992）第一次将协整分析用于对股价和汇率关系的检验，用标准普尔500指数和美国实际有效汇率分析，得出两个变量至少在短期内存在因果关系。
　　Granger，Huang and Yang(2008)在研究2007年亚洲金融危机中究竟是货币贬值导致股市下跌还是股市下跌导致货币贬值的因果关系时发现，股市与汇市存在着很强的联系，但不同的国家结果并不一样，部分国家的股市与汇市存在单向（unidirectional）因果关系，部分国家存在双向（bidirectional）因果关系。
　　　陈雁云、何维达（20 0 6）通过人民币汇率与股价的ARCH效应检验及模型建立，得出人民币对美元名义汇率与股价为显著的正向关系，即人民币币值与股价为显著的反向关系；而人民币对日元名义汇率与股价为微弱的正向关系，即币值与股价为微弱的反向关系。
　　陈亮、夏亮（2007）研究发现人民币对美元汇率与沪市及深市的地产指数存在协整关系，与其他行业指数和深沪市A、B 股指数间不存在协整关系。
　　邓燊、杨朝军（2008）利用协整检验和G r a n g e r因果检验，对2005年7月至2007年3月人民币名义汇率与上证综指的关系进行了实证研究。结果表明，汇改后人民币升值使中国股市上扬的单向Granger原因。
　　上述这些文献从不同的角度分析了不同国家在不同时间中股市和汇市的关系，并给出了不同的阐释。我国自2005年汇率改革以来，汇率波动幅度不断加大，人民币不断升值，加上近几年股市波动加大，那么，股价与汇率之间的关系应该更为明显。因此本文利用写作前的最新数据，运用金融计量分析方法对股价与汇价变动之间的关系进行实证分析。
　　
　　二、汇改后我国股市与汇市关系的实证研究
　　
　　(1)本文实证研究思路。下图左侧坐标表示人民币名义汇率，右侧坐标表示上证综合指数，从图中可以看出汇改后，两个市场的走势紧密相关。为了进一步研究汇改后中国股市与汇市之间的关系，我们利用E v i e w s3.1对上证综合指数（S Z I N DE X）和人民币名义汇率（E X）两个变量进行单位根检验（unit root test）、协整检验（cointegrationtest）、格兰杰因果检验（Granger causality test）。为了克服时间序列的异方差问题，在本文的研究中对汇率和上证指数均取自然对数，这样可以克服数据数量级不同的影 响。
　　本文首先对总样本数据（2005年7月21日至2008年6月12日数据）用E v i ew s 3.1进行了简单的实证分析，用以证明本文上述的观点：对汇改后至今的中国股市与汇市不存在长期的稳定的关系。
　　（2）单位根检验。总样本单位根检验（u n i t r o o ttest）结论见表1。
　　
　　从表1可以看出，LEX和LSZINDEX原序列的ADF值均大于1%临界值，单位根检验显示在1%的显著水平下都是非平稳过程，但他们的一阶差分的A D F值都小于1%临界值，拒绝原假设。因此，上证指数和人民币汇率的一阶差分都是平稳过程，即时间序列L SZ I N DE X和L E X都是一阶单整过程。
　　（3）协整检验（coi ntegrat ion te st）。本文根据研究需要，采用EG两步法对LEX和LSZINDEX进行协整分析。具体建立模型步骤如下：