券商解读宏观调控政策新变化

郑晓波

中信证券日前公布的一份研究报告称，在经济硬着陆风险显现的情形下，宏观调控的重点转向保增长，是正确和及时的做法。中金公司、安信证券、国泰君安也纷纷对中央政治局提出的“一保一控”宏观调控任务发表了类似看法。

中金公司报告称，在经济放缓风险下，保增长至少已与抑通胀并列为政府首要任务，政策有望微调。安信证券表示，将宏观调控向“一保一控”方向转变，意味着受经济增长放缓影响，宏观调控政策有所松动。国泰君安分析认为，虽然继续坚持将抑制通胀放在突出位置，但对于经济下行的担忧已经开始逐渐浮现，并将成为下半年调控的重要基调之一。

调控新任务：稳定股市楼市

申银万国日前发布的一份报告指出，从国内来看，居民金融资产的多元化以及房地产成为国民经济的支柱产业，资本市场和房地产市场对经济和金融稳定的重要性明显提升。这迫使宏观调控更加关注资产市场的问题。

从国际上看，2008年以来国际金融危机频繁，美国次贷危机、越南金融危机都对我国经济和金融稳定产生了重要影响。从2008年以来我国的实际情况看，通货膨胀压力较大，而国家并没有使用对控制通胀预期比较有效的利率政策，除了受美国利率政策的掣肘之外，也有稳定资本市场和房地产市场的考虑。报告预计，在下半年出台宏观政策时，国家也会充分考虑其对房地产市场和资本市场的影响。具体就房市来说，在当前房价进入调整阶段的情况下，政府下半年或将采取措施稳定房地产市场。一方面，为真正的消费性住房和改善性住房提供更多便利，来改变房地产市场销售低迷的情况；另一方面，从制度上为开发商开辟多元化的融资渠道，保障开发商的正常经营。

货币政策：加息可能性降低

尽管研究机构认为宏观调控的首要任务有所变化，但对于从紧货币政策基调是否改变这一问题，多数研究机构均认为暂难放松。

申银万国称，由于通胀的风险仍然存在，防止通胀仍然是宏观调控的首要任务。在政策基调稳定的情况下，保持经济平稳较快增长主要通过政策的适时微调来实现。安信证券也认为，尽管宏观调控政策有所松动，但抑制通货膨胀仍然是政府的优先政策目标，因此整体来看从紧的货币政策基调依然，但细节可能会作出调整。

中信证券则分析认为，未来阶段控制通胀，将更多地通过增加有效供给来实现，从紧的货币政策将被淡化。因为当前的通胀有供给冲击的影响，同时也有明显的输入型通胀的特点，国内货币政策所能发挥的作用有限，一味地强调从紧货币政策，不仅不能有效治理通胀，还会导致经济硬着陆。就下一步货币政策走势，中金公司分析认为，货币政策将依然从紧，中国人民银行将继续运用包括上调法定准备金率、央票对冲、外汇掉期对冲等数量型手段降低货币增速，但加息的可能性较小，全年最多加息一次。

申银万国认为，出于稳定经济增长的考虑，下半年出台新的总量型紧缩政策的必要性和可能性进一步降低，加息的必要性和可能性已经不大。

政策着力点：偏向结构性调整

申银万国认为，由于目前经济形势异常复杂，如果采取紧缩型政策防通胀，可能加剧未来的经济下滑；而过早放松紧缩型政策，又可能助长物价上涨。两难困局使得总量型政策难有用武之地。在此情况下，国家下半年将更多地把政策的着眼点放在结构方面，更多地通过制度改革而不是一般的周期性调控政策来解决问题。

在申银万国看来，财政政策将在下半年发挥更加积极的作用。具体措施包括：一是采取更多的措施刺激消费，政策包括取消利息所得税、上调个人所得税起征点等。二是继续推进价格改革，抑制不合理需求，增加有效供给。三是通过一些必要的政策调整来缓解出口企业的困难。包括放慢人民币升值以及差别化的出口退税政策调整等。四是采取更多措施解决中小企业融资难的问题。（摘自2008年7月29日《证券时报》）