一季度Ａ股市场迷雾

由于A股市场在第一个季度受到外围经济形势恶化的影响，引发投资者对中国经济增长前景的重新评估，A股公司的估值基础动摇，使得A股市场出现了深幅调整。

宏观形势严峻依旧 未来走势仍不明朗

4月初，一季度各项宏观数据公布，对市场的阶段性走势上产生了较大的影响。

一季度国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。整体经济运行上，一季度出口增速回落6.4个百分点，导致经济增长率回落约0.7个百分点；内需的回落导致经济增长率回落约0.4个百分点。此外，由于出口增速的回落，第二产业实际增长率同比回落1.6个百分点；而实际消费增长速度只有小幅度回落，这导致服务业增速只比去年同期回落了0.4个百分点。

倍受市场关注的通胀方面，价格总水平处于高位，房屋销售价格继续上涨。一季度，居民消费价格总水平上涨8.0%，其中3月份同比上涨8.3%，环比下降0.7%，整个一季度涨幅比上年同期高5.3个百分点。商品零售价格同比上涨7.4%，其中3月份上涨7.8%，整个季度比上年同期高5.3个百分点；工业品出厂价格同比上涨6.9%，其中3月份上涨8.0%，整个季度比上年同期高4.0个百分点；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%(3月份上涨11.0%)，比上年同期高5.7个百分点。

经济发生下滑的威胁也同时存在，主要行业的企业景气指数均出现了回落势头。其中，工业、建筑业、房地产业、社会服务业、住宿和餐饮业企业景气指数分别比上季度有明显回落。

业绩增速下滑 估值已获支撑

截至4月26日，一共有990家上市公司公布了2008年第一季度业绩报告，其市值占沪深两市总市值的43%，

剔除07年没有净利润数据的公司，990家上市企业净利润同比增长54.14%，环比上涨8.96%。分析数据可以发现，虽然净利润同比达到较高的增速，但其增速对比上季度呈现下滑。如图1所示。

分析影响上市公司业绩增速下滑的各项因素，成本上升是导致利润增速下滑的主要原因。另外一季度受A股市场大幅调整因素的影响，上市公司投资收益占净利润的比重出现较为显著的下滑，这也成为影响上市公司业绩的原因之一。

在市场估值方面，目前上证综合、MSCIA等指数成分股的静态市盈率已回落至和NASDAQ 成分股估值相当的水平，如下图3所示。而从业绩的成长性来看，虽然在全球通胀的背景下，上个季度的上市公司业绩增速出现下滑，但是，在可预期的未来，我们对A股公司的业绩表现依然信心。考虑到中国经济和A股公司的业绩增长的潜力，我们认为，A股市场的估值已处于可接受区域。

资金面相对宽裕 紧缩政策逐步显现

货币供应量方面，3月末，广义货币(M2)余额423055亿元，同比增长16.3%，比上年同期回落1个百分点；狭义货币供应量(M1)150867亿元，增长18.3%，回落1.6个百分点；流通中现金(M0)30433亿元，增长11.1%，回落5.6个百分点。金融机构各项贷款比年初增加13326亿元，同比少增891亿元。各项存款增加26353亿元，多增7606亿元。1-3月份，货币净投放58亿元，同比少投放258亿元。一季度的信贷数据已经显示从紧货币政策初显成效。新增贷款占全年额度的36.7%；M2增速基本接近央行全年16%的目标。

尽管外币贷款有所加快，但并未影响紧缩效果，本外币合计贷款增速显著放缓。同时存款增速继续攀升，由于股市资金的回流，加之热钱的涌入，居民存款增速持续回升，尤其是定期存款增速超越活期，显示存款回流和定期化加剧。

(中天嘉华理财研究部)