牛市还远么？

任蕙兰

涨势初露之际进入市场的投资者需要勇气。

1945年，丘吉尔在选举中失败后，他夫人觉得或许会因祸得福。而此刻在低沉气氛笼罩下的金融市场，我们能不能发现什么预示着转折点的迹象？

首先，希望总是出现在悲观情绪已达极致时。最新一轮美林集团的基金经理调查显示，目前投资兴趣已降到10年来最低点。这种极端往往是牛市的开始。

第二，政府不是唯一的买家。继美林集团被美国银行收购之后，英国最大抵押贷款银行——哈利法克斯银行（HBOS）又向英国第五大商业银行莱斯银行寻求庇护。这说明银行总裁们已意识到目前低价资产的实际价值了。这是精明的低价收购，是政府施压还是商业帝国的野心扩张，仍有待观察。

第三，随着物价急剧下滑，通货膨胀有所缓解。这使得中央银行能够降低利率。此外，消费需求压力将有所减轻，企业盈利空间将会增加。

第四，中央银行同样乐于采取特殊的救市措施，就像美联储决定接受股票作为贴现窗口贷款的抵押品一样，这在18个月前是不可想象的。

第五，股票融资市场的估值显著提高。9月17日，英国富时全股指数收益率高于10期金边证券，这种情况1950年之后只发生过一次——在2003年3月，事实证明那是一次股市复苏的开端。

涨势初露之际进入市场的投资者需要勇气。3月贝尔斯登被收购时，一些人认为这是信贷危机的转折点，结果令人大失所望。Vix指数（波动率指数，一种投资人恐慌指标）虽然在9月17日反弹下降，仍低于峰值。（VIX指数越高，显示交易人预期未来股价指数的波动程度越剧烈；VIX指数越低，显示交易人预期股价指数变动将趋于和缓。）

货币市场冻结时，其他金融机构也会陷入危机。投资者等待资产价格的进一步下跌，这也是巴克莱银行的战略，它原本趁势收购雷曼兄弟。本周金融动荡将会影响经济形势，消费者情绪受到打击，银行不可避免会对贷款更谨慎。比起月初，发生经济衰退的可能性有所提高。

也许今天买入的人们在5年后再看是明智的，但在6个月之内未必如此。