大降息迎来股市春天？

王　帅

政府强烈的“保增长”决心不仅使投资者对市场利好的持续出台抱持信心，而且也给了经济发展以“真金白银”的推动力。

11月26日下午4点30分，李华打开网银，网页上显示他的账户还有50万的活期存款，这50万是他前几天刚到期的一笔定期存款的总额，由于近期股市楼市的前景都不明朗，他就一直把手头的闲钱做了定期存款，并计划过几天再去续存这笔钱。

随后，李华在门户网站上看到了关于央行大幅降息的消息，1.08个百分点的下调幅度让他很是吃惊。当时离银行网点打烊的时间已经不多了，来不及去银行的李华只能赶紧通过网银把这笔钱转成了定期。事后，他有点庆幸地说：“好在转得及时，多了一个多百分点就是多得了5000多元的利息。”

相比李华的庆幸，等待降息消息的股市债市的投资者们对这一消息则更为敏感，受此前降息利好尚未兑现的影响，股市和债市在近期走出一波上涨行情之后分别停下了脚步。此时，大幅降息的消息出台再次点燃了投资者的希望。不少投资机构认为，此次大幅降息将利好股市债市，当然受市场信心不足以及对经济前景的担扰影响，这一利好的显效还尚需时日，短期之间市场仍然存在较大风险。

单日狂欢

央行在11月26日交易结束后一个小时即发布消息称大幅降息。从2008年11月27日起,下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

事后，不少机构纷纷表示，虽然央行降息在预期之内，但是单次下调幅度如此之大着实超出了大家的预期。“此前央行在2个月内3次降低存贷款基准利率，2次调低银行存款准备金率，因此市场对货币政策接下来转向的力度和速度均有乐观估计，普遍认为年内仍有较大的降息空间，即使是1.08个百分点的下调也尚在预计空间之内，只是此次降息选择了一步到位的方式，如此大的单次下调幅度超乎想象。”有市场人士表示。

受大幅降息利好影响，11月27日沪市开盘即站上2000点位置，一度冲高至2022.48点，距离11月18日本轮反弹行情高点2050点仅28点的差距。然而市场在冲高过程中涌现了大量抛盘，最终市场未能借此利好实现向上突破，而是以高开低走之势狼狈落幕。

北京某私募操盘手张乐在当天收盘时对此次降息做出“单日行情”的判断，他认为，此前多次政策利好出台之后均以高开低走的单日行情落幕，此次降息或难免俗。

而这一次的理由似乎更为充分，虽然等待利好刺激已久的A股市场存在做多动力，但是就目前情况来看，大小非、大小限解禁套现压力制约了市场的参与热情；经济前景的不明朗也抑制了市场走高的信心。Wind统计数据显示，12月份解禁股数量达到233亿股，仅次于8月份的275.5亿股，是年内第二大解禁高峰；以11月28日收盘价计算，解禁股市值达到1749亿元，占A股总市值的1.4%。

在有着强烈解禁欲望的大小非面前，利好带来的上攻力量多少显得有些脆弱。“事实上每次的反弹只是给等待中的大小非以及其他资金一次出逃的机会。”张乐对此深为无奈，“尤其在周边经济危机四伏，A股很难独善其身并走出一轮独立行情。”张乐的不少同行甚至早早清盘，把新进资金放在一边而选择外出度假，在他们眼里现在仍然不到布局的时候。

对于在股市里摸爬滚打了近十年，甚至对熊市比对牛市更有感觉的张乐来说，他现在唯一能做的只是尽量去寻找个股的机会，因为在他眼里，短期之内甚至到明年，想要有整体性的行情是奢望。按他的话说，“前两年那种阳光普照式的行情已经彻底终结了。”

政府出台的一系列大规模经济刺激方案，包括持续宽松的货币政策等配套措施，是张乐最为关注的事情，政府强烈的“保增长”决心不仅使投资者对市场利好的持续出台抱持信心，对经济发展和市场前景的态度转向乐观，而且也给了经济发展以“真金白银”的推动力。张乐笑称，这是“信心”与“黄金”兼而有之。

具体到此次大幅降息，它将改善上市公司的财务状况，降低上市公司的付息成本，对于扭转市场的悲观情绪以及提高明年上市企业盈利预期起到了至关重要的作用。尤其一些直接受利好影响的行业，例如負债率较高的行业可能会因此得到较多的机会，例如房地产、电力等行业。市场观点普遍认为，房地产行业作为高负债的资本密集型行业将直接受益于货币政策的放松，其中房地产业的刚性需求将因为今后一段时间持续宽松的货币政策得到极大的改善，因此房地产板块也成为大幅降息后首日涨幅最大的行业板块。

房地产板块也是张乐近期关注的重要板块，他说：“现在可能是房地产板块的一个较好的机会。在上一轮的经济周期里，房地产行业对经济的拉动起到了重要的作用，是当然的龙头行业。下一轮经济启动，谁是龙头行业，现

在很难下结论。从目前来看很难找到类似房地产行业这样起到龙头作用的行业，我们仍然需要继续关注地产股。”

警惕债市

不同于股市的节节受挫，上行乏力，债市在今年下半年走出了一波强劲的行情。尤其是9月份和10月份，受到下调存款准备金率、存贷款利率、上证所宣布对债券交易免收交易费等多项利好影响，各大债券指数纷纷创出年内最大周涨幅。在债券市场走强的影响下，债券基金也取得了较好的收益。据银河证券基金研究中心统计，2008年第三季度债券型基金实现当期利润24.94亿元，居所有基金类型之首。

然而一路走高的债券市场在近期进入震荡格局，原因之一即被指认为是降息预期迟迟未能兑现。虽然大幅降息的政策出台对债券市场堪称重大利好，债市也给予了回应，国债企债指数纷纷上扬，但是基于前期债券市场涨幅过大，利好透支过度，一些固定收益类产品的专业投资人士认为，目前的债券市场在给投资者带来机会的同时，风险也在积聚，不可盲目忽视债市的风险。

前两年由于股票市场的火爆行情使得资金热捧股市，冷落债市。直到今年，股市持续的单边下跌使得债市再次获得关注。尤其今年的整个宏观环境和市场环境，为平静已久的债券市场提供了较好的机会。

“央行降息的预期增加和通货膨胀的预期下降，这些都给债券市场提供了充分的上涨空间。另外，在经济预期不景气的情况下，银行的惜贷行为会造成资金向债券市场流动，这也会助推债券市场的走势。目前的情况投资组合里债券比重正在加大，成为短期规避股市风险的‘避风港。”记者在采访过程中获悉不少债券投资者都如此归结此轮债市牛市的根源和动力所在。

然而熟悉债券市场的专业人士已经意识到债市风险的加剧。北京某债券基金经理表示，在债券市场大幅度上涨之后，未来债券市场很难持续前期的涨幅。债市市场的未来表现并不取决于是否降息，而是取决于降息是否超预期。其实前期债券市场已经在一定程度上透支了政策利好，如果此后的降息空间低于预期，处于高位的债券市场，其风险不容小窥。

此外，其他风险也应该被重视。“在经济处于下行周期的情况下，一些发债的企业可能存在信用风险，尤其我国的信用体系并不是很完善，信用评级机构也不成熟，因此投资者尤其需要对债券的信用风险保持警惕。”这位基金经理表示。

对于选择投资债券基金来参与债市的投资者来说，基金管理人也可能通过大量拿长期债来提高收益率，放大投资风险。这一点目前也得到了管理层的重视。记者获悉证监会于近期下发了关于基金债券投资相关风险的提示函。该文件强调基金公司“应汲取货币市场基金和中短债基金投资风险的历史教训，高度重视投资风险；严禁‘长券短做、‘藏券等违规操作行为，杜绝片面追求收益率和基金规模的做法，完善公司基金固定收益产品投资的风险管理制度，加强信用风险，利率风险和流动性风险管理”。