中国地产前途未卜

高　静

起源于美国的金融危机，不但击溃了一些叱咤风云的“大象”，而且引发中国的外围出口环境恶化。需要警惕的是中国的房地产业，能否撑过去。

9月15日，是美国华尔街百年以来最黑暗的一天。美国第四和第三大投资银行双双倒下。百年老店雷曼黯然宣布破产、美林忍痛出让控股权予美国银行，源自美国的金融危机，已演变成为波及全球的金融大海啸。

那么，导致雷曼等金融机构破产的原因何在？雷曼破产是否会对中国经济造成一定的影响？

雷曼破产原因分析

导致雷曼破产的最主要的原因是雷曼兄弟持有的资产在次贷危机中亏损累累。该公司在次贷危机爆发前，持有大量的次级债金融产品（包括MBS和CDO），以及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随着信用风险从次级抵押贷款领域扩展到其他住房抵押贷款领域，较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值大幅下滑。

MBS和CDO市值的快速下跌，不仅导致一些持有这些资产的金融空壳公司破产及挤提现象，而且使得传统商业银行把这些原本放在表外的业务重新放在表内，以此来加大次贷相关的拨备，使得这些商业银行和其他投资银行都遇上现金流和资金的问题。这时，商业银行只好减少贷款以及增加贷款所需的利息。这样，金融市场流动性进一步减少。

雷曼兄弟的资产是以市定价的记账方法，它必须定期根据金融产品的市场价值来确定自己资产负债表上相关资产的账面价值，这就导致该公司自次贷危机以来就不断爆出巨额的资产减值，而资产减记的过程同时就是暴露亏损的过程。当与次贷有关的MBS和CDO的市值越来越低时，巨额资产减记已经严重侵蚀了雷曼兄弟的资本金。如果雷曼兄弟不能通过及时注资来补充资本金，那么它很快就将陷入资不抵债的困境。虽然雷曼兄弟采取自救或他救的办法，但还是因MBS和CDO这些资产贬值过快而回天乏力，最后只得申请破产保护。

地产前途未卜

雷曼的破产“创造”了历史，成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。雷曼、美林、AIG等带来的美国金融动荡，将令全球及中国经济受到影响。

受雷曼破产的影响，美国的金融机构，也包括中国的某些企业、机构可能会步雷曼的后尘，走上破产之路。当前的金融市场形势前途未卜，不确定性很大，因此，中国政府要高度重视潜在的风险和危机。此前日本地产行业的领头羊——日本房地产开发公司Urb a n Cor p.于20 08年8月13日宣布破产。据了解，造成Urban 破产的直接原因就是海外投资的抽逃。目前，世界形势不明朗、不景气，很多投资对未来前景不看好，纷纷撤资，造成了很多企业资金紧张，都面临着极大的资金压力。今年以来，日本至少有5家中型以上规模的房地产开发商宣告破产，负债金额共达到约7145亿日元（约476亿元人民币）。

促使政府出台政策或采取措施救市。针对美国的楼市压力，政府欲注资7000亿美元救市。据美国证券交易委员会表示，针对雷曼破产事件，他们将会与雷曼共同解决其面临的问题，致力于保证金融市场的平稳运转，以确保雷曼客户不会受到近期事件的负面影响，与海外监管机构共同保护雷曼的客户。

无独有偶，就在雷曼兄弟宣布申请破产保护后的几个小时，中国央行表示，将从9月16日起下调一年期人民币贷款基准利率27个基点，并将从9月25日起下调中小金融机构人民币存款准备金率。这是中国央行6年多以来的首次降息。可以说在当前的金融风暴中，央行能够及时调整货币政策，这种行为有利于及时有效地减弱美国金融风暴对中国脆弱的股市的冲击。

直接影响：中国工商银行（包括境外机构）持有美国雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券余额共1.518亿美元；中国银行纽约分行持有雷曼兄弟控股及其子公司发行的债券7562万美元；招商银行目前持有雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元。而华安基金也于9月16日在网站上贴出醒目告示，提示旗下QDII产品“华安国际配置基金”的投资风险。由于雷曼兄弟在该基金运作中担当了重要角色，目前，该基金无法开放正常赎回业务，还有可能需要参与破产清算而无法全额收回，甚至连该基金的存续也将出现问题。招商银行于2006年11月推出的“雷曼兄弟农产品指数表现联动本币产品”也同样难逃此次厄运。

上述都是雷曼破产给中国带来的直接影响，虽然中国没有直接投资次贷，但是中国的客户，或是客户的客户投资次贷破产的话，早晚也将对中国造成一定的影响。

间接影响：金融机构的破产对中国经济造成的间接影响将在今后逐步显现。雷曼破产，世界经济受拖累，欧美国家外需减少，也将给中国经济增长带来一定的压力，必然造成中国对外出口增长也会出现放缓趋势。目前，中国的银行并没有面临欧美银行一样的信用危机，但中国经济的需求的确在明显放缓，外部经济环境的放缓势必对整体经济增长造成影响。而房地产是所有经济的危机之母，一旦房地产出事，会渗透到经济各个角落，中国房地产何去何从，对于今后中国经济走势和金融市场走势，至关重要。

从世界楼市的动态，我们可以看到，目前世界楼市形势都不景气。雷曼破产导致的美国金融危机给我们带来的启示是不容忽视的，虽然没必要夸大这次危机的严重性，但也不能小视其影响。

此次危机的核心是美国债务与GDP的比率创下了历史新高，这种寅吃卯粮的发展模式是不可以持续的。在回落的过程中，一些大的金融机构就在所难免的倒下了。这次破产危机对美国实体经济乃至全球经济都会产生一定的影响。为此，美国可能会大力出资救市，这也许会造成美元贬值。要化解这次危机需要各国政府通力合作。

金融业务虽然可以单独发展，但不能脱离实体经济。两者的结合点在哪里、多少比例才是合适，这些都是需要研究和探讨的问题。对我国而言，我们必须把经济增长的基础放在依靠内需和技术进步的轨道，要时刻防止我国的金融体系受到冲击。另外，我们必须要加强对外资投行及对冲基金的严格监管。

（作者单位：中国指数研究院指数研究中心）