歌华有线：数字奥运新梦想

股票名称：歌华有线

股票代码：600037

所属行业：文化传媒，电视传播

个股特色：垄断优势，奥运概念，数字化

数字化对于歌华有线来讲不仅仅是技术的升级，更给企业的盈利模式带来了重大的变革，从包月制向定制式过渡，并且拥有奥运得天独厚的商机，让我们对它的未来充满期望。

行业前景广阔

线电视行业公共服务的性质，造成了目前中国有线电视收费价格的人为低估以及有效供给不足。

2006年中国完全市场化的有线电视ARPU（每用户平均收入）值应当在24～30元之间，而目前实际的情况是仅为13元，上升空间巨大。中国现有1.38亿有线电视用户，相当于美国的2倍，是全球最大市场。但以收入计算，2006年中国仅为25亿美元，而美国则将近700亿美元。

不过这种情况将会逐渐改变，最近的数字电视整体平移就是中国有线电视收视价格回归市场化的契机。从部分试点城市中收视费上涨的幅度看，这些城市平均的模拟收视费为14元，数字电视基本收视费平均达到25元，上涨幅度达到78%。

从歌华有线的主战场来看，2006年北京的人均GDP已经超过6000美元，按国际惯例，这个阶段将进入文化娱乐消费快速增长期。未来技术手段升级、有线电视由模拟向数字电视平移，节目内容将极大地丰富，如歌华目前就由模拟的58套节目提升到数字电视的134套节目。由于产业升级带来的节目丰富，将使文化娱乐消费多元化、消费结构升级成为可能。

从全国来看，目前全国1.38亿有线电视用户，但最大的运营商才拥有几百万户，份额约3%，行业集中度非常低，未来几年将是有线电视行业收购兼并的高峰年，歌华有望通过收购外地有线电视网，以及收购传媒产业其他优质资产的方式，实现跨地域、跨领域的扩张，通过外延式发展实现加速增长。

市场表现优异

第一，歌华有线具有资源垄断概念。歌华有线是北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的单位。经过近十年的发展，基础网络建设已经形成了一张覆盖全市18个区县的大型有线电视传输网络。截至2006年末公司有线电视注册用户为320万户，目前北京基本收视费是每月18元。仅有线电视这一块公司每月稳定的现金流就达到5760万元。

由于传媒行业是高度管制行业，具有企业竞争强度小，毛利高，业绩增长爆发力较强等优势；加之新增上市公司很少，投资者可投资的选择范围有限等原因，长期以来传媒行业上市公司都获得了高于市场平均的估值水平。有线电视行业常态经营公司平均估值水平在30～40倍都算相对正常（美国有线龙头企业Comcast的市盈率估值水平也有30～40倍）。而歌华有线动态估值还远低于该水平，在数字奥运、消费升级等因素带动下，歌华有线的长期价值将进一步显现。

第二，筹备奥运给数字化建设带来了新的机遇。按照广电总局目前的规划，北京到2008年奥运之前将全面实现有线电视数字化，作为承担数字奥运、数字北京之重点信息化工程的建设主体，歌华有线的数字化整体平移获得了政府的大力支持。公司从2004年1月1日起至2008年12月31日止免征企业所得税，并对前三个年度预缴的企业所得税办理了返还，此项政策使歌华有线的本年净利润大幅增长。此外政府对每户100元的平移机顶盒补贴，有助歌华有线实现低成本的数字电视平移，也将对公司今明两年盈利产生重要影响。公司数字电视用户规模未来将有望超过100万，付费电视业务、VOD点播等业务平台逐步完善。

第三，歌华有线利用股市疯涨之际，于2007年1月与中央新影数字传媒公司合作推广CCTV证券资讯频道。当前中国股市行情火爆，证券节目收视率居高不下，这将给歌华有线带来一定的想象空间。

第四，在发展增值业务方面，歌华有线开展了北京市财政局财政拨付专网“金财网”的建设，并以此为契机，大力发展数据增值业务，与多家政府机构、企事业单位达成了初步合作意向。

未来潜力巨大

歌华有线的股价从年初的24.39到3月底的29.99，今年的增长幅度只有23%，大大落后于指数本身的增长幅度，有着充沛的补涨需求。反过来看，在最近因印花税调整导致的大跌中，歌华有线逆市飘红，大涨15%左右。

从一季度财务报告来看，歌华有线增长平稳。2007 年一季度公司实现主营业务收入21697万元，同比增长15%；实现净利润6019万元，同比增长24.9%，每股收益0.09元，预计公司有线用户为325万。

由于市场对于现金流稳定，盈利稳定增长的价值型公司的偏爱，歌华有线将被投资者愈加看重，其资本结构表明，排在前面的流通股大股东都是机构投资者。

从各股比较来看，在股价基本相当的情况下，歌华有线的市盈率要低很多。同时从企业价值的收益比来看，歌华有线的表现也非常突出。综合看来，歌华有线是板块内最突出的股票。

（取样时间 2007年6月8日）