电力上市公司投资价值的思考

何春辉　何利辉

电力上市公司分析

电力体制改革为证券市场添加了新的投资点，限于篇幅，本文以“内蒙华电”和“岷江水电”为代表与大家共同探讨。

内蒙华电。其控股股东为内蒙古电力(集团)有限责任公司(全国前500强企业，排名第45位)，是内蒙古自治区政府独资所有的电力开发企业。内蒙华电属于第二类的由地方政府投资为主的独立电厂企业，总装机容量超过300万千瓦。内蒙古自治区煤炭资源无论在保有储量和预测资源量都居我国第二位，而且分布集中，这就为以煤炭为原材料进行火力发电的内蒙华电提供便捷的资源保障。此外，内蒙紧临京津及华北经济区，这里人口稠密、经济也较为发达，对电力的需求旺盛，电力输送距离近，其损耗也必然较少。例如：内蒙古丰镇发电厂是该公司全资所有的电厂，历经二期建设，现已形成6×20万千瓦发电能力。其地处内蒙古乌兰察布盟丰镇市南郊，南距山西大同市45公里，东距北京市300公里，京包铁路、丰准电气化铁路通过区东侧，电厂备有六条铁路专用线，交通运输便利，运煤公路直通两大煤矿。电厂附近煤炭资源丰富，电厂主要燃用山西大同矿区小窑煤、内蒙古准格尔露天矿洗中煤和劣末混煤，电厂距离最近的供煤点不足3公里。丰镇发电厂处于内蒙古西部电网东端，是内蒙古西部电网向北京送电的枢纽电站，电力经由“丰镇——大同”、“丰镇——沙岭子”两条500千伏超高压输电线路送入华北电网。公司控股的海勃湾发电厂总设计装机180万千瓦，属于坑口电站，电站附近有煤质优良、煤价低廉、储量达35.5亿吨的煤炭资源和充沛的水资源，建厂条件十分优越，公司在管理上实行新管理办法，严格控制员工人数，加强成本核算，劳动生产率可望达到20万元人/年，整体盈利水平高于同类型电厂。

岷江水电。属于第三类拥有地方小电网的电力上市公司。电力结构中全部为中小水电，在沙牌水库建成后，使得其下游的主要电站都有了年调节功能，不但增加了发电量，还有效的提高了供电稳定性。该公司地处水资源丰富的岷江流域，枯水期短，而且施工条件较为优越，电站建设成本低廉，例如，公司于2001年建成的铜钟电站装机达到5.7万千瓦，总投资仅3.86亿元，大大低于水电行业平均装机造价水平。在原体制下，电力成本低，其售电价格也较低。该公司电力除满足本地区的电力需求外，还向紧临的成都、德阳等地供电，最近被四川省电力公司控股，特别是按照电力体制改革的要求，公司有重组的机会，使得岷江电力获利的能力更为突出。

电力投资价值的因素

成本价格因素发电企业的成本主要包括建设固定投资成本和建成后的运行成本。在整个电力行业中，发电成本占电力生产成本的一半以上，其高低是决定企业竞争力的根本。

本次电力体制改革的核心是厂网分开，竟价上网，这也是大多数市场经济成熟国家电力市场运行的基本特征。而我国的电力体制是以国家电力公司为主导的厂网合一模式，在这种体制下，造成了电力市场高度垄断，特别是在发电端，由于国电公司控制下的发电企业与其电网的天然近亲关系，使得诸如二滩水电站这类独立电厂生产的电力无法充分上网，其单位电力成本居高不下，电站效益十分低下。因此，实行厂网分开后，电网企业和发电企业将是两类截然独立的市场主体和利益主体。原有的电力市场“劣币驱良币”现象的体制根源将得到根本改变。而且，原有的项目成本加利润的反推电价的机制将被竟价上网的机制所替代，成本低廉，并且稳定可靠的电力将是受电网公司欢迎的产品。各发电企业的建设安装等固定成本是已经发生了的，在一定程度上，它们会加大变动成本的控制。在新的电价形成机制下，只有单位固定成本和变动成本都比较低的电力公司生产的电力才会受到市场的欢迎，才会更多的实现上网销售。一些原来上网电价低的发电企业也存在着电价上调的机会，而一些以较高电价上网的企业必将面临新的挑战。就目前我国主要上市电力公司来看，分为火电类上市公司和水电类上市公司。

总体看，水电在竟价上网时具备低成本优势。根据测算，水电的建设成本高于火电，按以往标准，就发电设备而言，水电比火电单位千瓦造价高40％，也正是这种高成本投资和较长的建设期因素限制了国内水电开发的进度。但是随着国家对环保控制要求的提高，水电建设成本与火电差距大幅减小。目前国内水电的运行成本是0.04元～0.09元/度，火电的运行成本却是0.19元/度，随着煤炭价格的上升，火电的发电成本还会上升。由此可见，未来发电公司竟价上网时，水电公司优势明显。在此基础上，电价的高低完全由市场规律决定。管理先进、生产成本低的发电企业可以将上网竞争电价定得较低，从而获取尽可能大的市场份额。

质量因素衡量电能质量的标准主要有频率和电压。今后市场竞争的焦点将在于能否确保发电设备在系统需要时正常工作，也就是保持高可用率或低故障率。电力市场对发电企业的电能生产提出更高的要求，质量不合格将导致经济制裁，甚至承担法律责任，并影响后续的市场优先级别。

环境因素本次电力体制改革方案中，一个鲜明的特点就是增加了环境折价标准。这实际上是政府对电力企业因发电生产引起的环境问题采取的限制措施，起到激励清洁电源发展，减少环境污染的目标。对于发电排放高、对环境污染严重的电力企业，其上网销售必然存在环境限制性因素，其竞争力也会相应降低。这一标准客观上促使电力企业采取更严格的环保措施，以煤为主要原料的火力发电企业将不得不加大对环保的投入，甚至还要关停一些污染严重的中小火电机组，而对于用水力、风力等清洁能源发电企业而言，无疑将提升其竞争能力。对于水电类的上市公司，试点符合国家能源结构调整方向，电力体制改革后，国家将形成激励清洁电源发展的新机制。水电作为清洁、廉价、可再生资源，有其优于火电的特点。

体制因素根据我国电力产业发展，在上市公司中，大体上可按所有者体制区别将之分为三类。第一是国电系统电力企业，他们大多依托于国电系统各省电网而发展起来，这类企业本身脱离于国电公司及其全资子公司，资产规模大，装机容量大，多分布于中心城市，而且靠着国电公司，实力十分强大，如龙电股份、九龙电力、华银电力等。第二是各级政府投资为主的独立发电企业，他们大多与国电系统的电网资产没有资产纽带关系，资产及装机规模也比较大，以火力发电为主，一般地处能源大量消费的中心城市。这类有：申能股份、广州控股等。第三是地方电力企业，这类企业是由地方政府开发地方中小水电资源而发展起来的，他们拥有自己的地方小电网，或者依托地方电网，电力结构以中小水电为主，资产及装机规模都较小，调节能力相对较差，多分布在边远山区的中小城市和农村。例如三峡水利、岷江电力、乐山电力等。本次电力体制改革“厂网分开”的要求主要涉及国电系统，而对其他电力企业，改革方案只是提出“也要实行厂网分开”。以小水电自发自供为主的供电区，要加强电网建设，实行“厂网分开”。因此，对原国电系统所属上市电力公司的影响就要大于其他体制下的上市电力公司，但是，他们将面临一系列重组整合的机会。

其它因素设备新旧及其规模。就单个电厂项目而言，如果电厂建设时期处于改革之初，其原始造价应该是较低的；对于火电类上市公司，老电厂设备老化问题严重一些，原材料损耗较高，电力污染排放可能较高。距离远近。首要的一方面是原材料运输距离，沿海能源紧缺地区的电力公司其原材料成本要比西部能源产地的电力公司高，另外是电力运输的距离，在能源产地上网的电力销售到其他地方，必然存在电力损耗。地域经济特点。由于地域经济发展的不平衡，可能存在不同地区电力市场价格差异，发达地区的电力市场价格可能会高于落后地区。此外，由于长距离电力运输损耗的存在，低成本能源产地的电力公司可能由于远离能源消费地，其竟价能力不一定比高成本的沿海地区的电力公司强。

我国电力体制改革造福于人民并为电力投资者提供了机会，电力工业的兴衰直接影响国民经济的发展，不断进行行业竞争分析，采取相应的策略，是电力企业乃至全社会的课题。