哈里投资艺术

文／黄湘源

哈里原来是名不见经传的民间投资机构，近年来，由于其专门投资盘子大、利润薄、价位低的股票，而且大多为长期持股，颇有巴菲特的投资风格，从而逐渐引起人们的注意，在投机日炽的中国股市自树一帜。

与一般羚羊挂角、惊鸿一瞥、神龙见首不见尾的机构投机者不同，哈里实业或哈里投资的名字总是反复出现在符合巴菲特投资条件的那些股票的十大股东名册之中，而且这两个名字通常是同时出现的。截至2000年中期，在十大股东中出现过哈里名字的上市公司共有13家，分别是深宝安、江铃汽车、扬子石化、邯郸钢铁、齐鲁石化、太极实业、珠江实业、松辽汽车、浦东不锈、仪征化纤、东方电机、中国嘉陵、山东农药。按1999年末哈里出现在前十大股东名册的实际持有股票的市值计算，哈里的这部分股票市值约1．8亿元，当年获利离场的资金约0．8亿元。由此推算，哈里自身拥有的总资本不过3个多亿，总体实力不是很强。那么，哈里是如何投资取胜的呢?

一、人弃我取

综观哈里投资的股票，一是盘子大。根据2000年中期的数据，哈里投资的13支股票平均总股本为10．7552亿股，平均流通股为2.3384亿股，其中流通盘最大的深宝安达5．7952亿股。二是利润薄。这些股票大都属于二线股，按其当初买入时的上一年度数据计算，平均每股收益为0．186元，而按2000年中期的数据，每股收益才0．0182元。三是股性差。据1999年初的统计资料，这13家公司中12家有国家股，其中国家股控股40％以上的有8家，国企股又是大盘股的股性历来较差，一向不为中小规模的机构投资者所爱。可是哈里这几年染指的股票偏偏大多是他人避之唯恐不及的国企大盘绩差股，这并不表示哈里的反潮流勇气，而是一种投资理念的体现。

从哈里选股的对象及相应的时机来看，哈里比较注重个股的基本面。大体上有这样一些特点：其一，对政策导向相当注意。所选股票大致上同国企三年脱困的目标保持一致，其中邯郸钢铁被树为国企改革的标兵，而中国嘉陵则是国有股减持试点。其二，对资产重组密切关注。太极实业是1998年5月进行大规模资产置换并增发新股的试点之一，而浦东不锈、松辽汽车在其介入时都有一些重组题材，深宝安也在重组方面取得重大进展。其三，对企业潜在效益尤为重视。哈里买人江铃汽车时，正当该公司中外合资的全顺车投产，不排除其当时对于此项投资寄予了较大的期望。

二、低位买入

哈里忠实地秉承巴菲特的投资理念，十分注意股票的买入价位，总是在股价尽可能低的时候买入。尤其是当哈里买入之时，那些股票并不是所谓热门股，其股价所处价位是不是底部并无十分明显的对照目标，比较难以判断。对于此类长期处于低位的冷门股，由于无法测知其启动的时机，投资者一般是不会轻举妄动的。而哈里却在风起于青萍之末时，察微知著，大胆介入，因而所买入的价位相对较低，故后来大多获利颇丰。据公开披露的资料，哈里所买人的股票，买入时所处的最低价位，平均为5．44元；而到可以卖出时的最高价位，平均为10．30元。假如都在最低价买入，最高价卖出，获利可达近90％，相当于翻了一倍。以哈里所持股票原有的素质和以往的市场表现而论，殊属难能可贵。

深宝安自1996年以来，上市初期盲目扩张的恶果逐步显现出来，公司业绩一陨不振，每股收益连续多年只有三、五分钱，1998年甚至出现每股亏损0．51元的严重局面。其股价随公司业绩的下降而一路走低，1999年上半年最低潮时每股市值仅3．30元。实际上，该公司坚持不懈地进行债务重组和产业结构调整，1999年通过资本运作加大了生物医药投资的比重，公司基本面开始发生质的变化。哈里慧眼识珠，在其股价即将出现反转的时候果断出击，哈里实业和哈里投资联手大笔买入共1750万股。今年上半年，深宝安股价最高涨到9．65元，比去年股价最低时上涨192％。如果哈里的买卖时机掌握得恰到好处，仅此一举就可赚上一个亿。

三、长期持有

巴菲特投资理论的核心，就是在最低价格时买进股票，然后就耐心等待。许多人对巴菲特说的前半句话多少还能听得进，而对于后半句话则往往似懂非懂，将信将疑。哈里不是这样，他们以实际行动证明了自己是巴菲特的忠实信徒。 进入前十大股东的这13只股票中，除4只外，大多持有一个较长的时间跨度。江铃汽车、珠江实业、中国嘉陵3只股票从1997年上半年买进，至今仍未退出。其中对江铃汽车，不但未出货，反而还有所加仓。哈里实业1997年持有江铃汽车167.7575万股。1998年增至242.2446万股，1999年增至406.7576万股，今年上半年又增持224.6451万股，使持股总数增加到631.4027万股。哈里投资的名字比哈里实业晚半年出现在十大股东行列，1998年中期持股112.9068万股，1999年达到393.0147万股。2000年中期为366.7909万股。至此，俩兄弟共持有998.1936万股，占总股本的1.15％。在1997年哈里刚介入时，江铃汽车股价最低为5.99元，这几年，股价分别在7.94——4.37、6.88—3.98、7.80—4.01之间震荡，如果哈里每次都是越低越买，那么，时间不仅没有亏待哈里，反而是对其优厚有加。至8月26日该公司发表2000年中报时，股价已回升到7.39元。按此价计算，哈里可以说赚了个盆满钵满。

有人可能怀疑哈里持股时间如此之长会不会是被深度套牢的缘故。由于受到所能接触到的公开资料的局限，我们不能完全排除此类可能性的存在，但正如前面所述，即使确实存在此类情况，在哈里的整个投资组合中，也属于极为个别的现象。一旦出现这种情况，扭转局面的最有效的方法仍不外乎等待时间来帮助解套，这同样体现了巴菲特关于耐心等待长期持有的投资理论之精髓。在时间面前是无所谓主动被动之分的，关键只在于究竟谁能笑到最后。

四、价值取胜

哈里并不象那些穷凶极恶的庄家，靠不停的上下震荡来清洗筹码，拉大价差，扩展所持股票的利润空间。哈里的投资诀窍是：当价格低于内在价值时投资，并且耐心持有。

巴菲特指出：“我们的投资原理就是别指望做大生意。如果价格低廉，即使中等生意也能获利颇丰。”他还说：“你投资的企业，即使在傻瓜的管理下，也应该能够正常运转，因为总有一天，这个傻瓜也会明白的。”这些话，充分反映了巴菲特对价值投资的热情。他自己也正是这样身体力行的，一旦买下某家公司的股票，他就不愿再易手。从哈里的投资行为中，不难看到巴菲特的影子。

（编辑林克勤）